重点 股票研究 欧洲股票策略 马修乔伊斯,CFA +442031340964 伊曼纽尔曹,CFA +442031340475 MageshKumarChandrasekaran,CFA +442031345983 ArihanthBohra耆那教 +91(0)2261751406 欧洲股票因素 2022年9月 BarclaysCapitalInc.和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此,投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 本研究报告全部或部分由未在FINRA注册/具备研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。请参阅从幻灯片50开始的分析师认证和重要披露。 受限-外部 概述: 加回价值——通过对冲 •欧洲的增长/活动继续放缓,我们可能已经处于衰退之中,这种衰退可能会在冬季加深。 •我们可能会看到美国的通胀达到顶峰,而欧洲的财政能源支持计划可能有助于在未来几个月抑制通胀。然而,在杰克逊霍尔事件之后,很明显各国央行更担心抑制通胀,而增长将不得不为此受到影响。这是因为他们可能会继续大举加息,并保持高位。 •在实际收益率的带动下,收益率再次适时上涨,这应该会再次对市场估值较高的部分构成压力,例如增长和质量。质量在很大程度上抵消了收益率的变化,但我们发现增长落后于它。因此,我们将Growth移回UW以争取一些追赶表现。 •我们在相反的情况下提高价值,因为这也是由于一些追赶的表现,并且仍然非常便宜与盈利能力。 •这确实引入了一些周期性,因为价值具有周期性元素。但是,我们希望通过将LowVol提高到OW来消除这种情况。 LowVol是最纯粹的防御性因素,表现不佳且看起来便宜。 •在上个月表现出色之后,我们在Momentum中关闭了我们的OW。我们认为它是一个便宜的防御型OW,但它的beta在本月回升到1,而且它的估值已经跃升,所以这两个论点都不再成立。 •我们在UW保留Size/SmallCaps。它们是最纯周期性的,并密切关注PMI,尽管表现并未完全反映PMI的下降或 HY利差的上升。它也不再便宜。 当前因素篮子建议: 目前的建议 因素篮代码推荐。 上一页 推荐。 基本原理 值BCEUVLUEOWMW 上个月价值篮子与市场基本持平,在经历了夏季收益率下降的几个月后,在很大程度上回吐了年初至今的收益。在鹰派央行迫使收益率走高的情况下,Value应该跑赢大盘,但它已经落后于收益率的走势,因此我们认为值得将其带回OW。它仍然非常便宜,但确实引入了周期性因素,我们试图在防御性低波动中用我们的OW来抵消它。在我们看来,atm既没有超买也没有超卖。 Momentum上个月恢复了部分失去的相对表现,相对于市场上涨了3.5%。我们一直是OW,因为它是更便宜的防御型,但它的估值相对于市场已经回升至高于1sd,并且它的beta本月已从0.8跃升至1,因此这两个论点都不成立。因此,我们关闭了我们的OW,用表现不佳的LowVol取而代之,相对于其盈利能力而言 ,它更具防御性并且看起来便宜。 动量BCEUMOMEMWOW 增长BCEUGRWTUW兆瓦 上个月的增长与市场基本持平,尽管年初至今仍下降中个位数。我们一直是MW,但看到本月回到UW的好处。鹰派央行的利率再次飙升,他们已确认利率将在更长时间内保持在高位,从而对市场的高估值部分构成压力,例如增长,其上个月的表现可能尚未反映收益率的变化。在我们看来,既没有超买也没有超卖。 尺码BCEUSIZEUW华盛顿大学 规模上个月的表现落后于市场1.4%,因为它与PMI放缓和HY利差上升的密切关系证实了它的周期性,这在我们进入衰退时并不是一个好的属性。Size的估值本月也有所上涨,这意味着它不再便宜。我们本月将其维持在威斯康星大学,因为我们预计经济进一步放缓将损害小型股的表现。尽管它看起来有些超卖。 产量BCEUTYLDMWMW上个月收益率篮子与市场持平,年初至今基本持平,超过1200万。我们仍然是兆瓦。 质量BCEUQUALMW兆瓦 低的音量BCEULVOLOW兆瓦 由于较高的收益率对其高估值提出了挑战,质量上个月与市场相比又下跌了2%。我们喜欢Quality公司的特点,他们通常表现出防御性,但这些特点是昂贵的,而Quality迄今为止的业绩一直受到收益率上升的推动。其糟糕的表现比增长更好地反映了收益率的变化,因此本月保持兆瓦是有意义的。在我们看来,既没有超买也没有超卖。 LowVol上个月的表现落后于市场1.5%,相对于其强劲的ROE,现在看起来很便宜。我们希望保持防御型OW,因此将LowVol升级为OW以取代Momentum。OWLowVol带来了一个防御性元素,以抵消我们本月再次通过OWValue引入的周期性。在我们看来,略微超卖。 资料来源:巴克莱研究 增持(OW):预计未来3-6个月该篮子的表现将跑赢MSCI欧洲指数。市场权重(MW):预计未来3-6个月该篮子的表现将与MSCI欧洲指数保持一致。减持(UW):预计未来3-6个月该篮子的表现将逊于MSCI欧洲指数。 势头猛增,质量和低成交量表现不佳 与市值权重相比,因素带来回报/风险提升…… ……数字 13% 12% 摩根BarcGroBarcQualBarc妈妈。巴克低士丹 Barc产量Barc大小Barc值 利资本国际 欧洲 mtd返回 0.3% 0.1% 0.2% 0.3% 0.2% 0.4% 0.1% 1.1% 上一页1m -3.9% -3.4% -6.0% -0.4% -5.4% -4.1% -5.2% -3.3% 巴克值 上一页3m -5.8% -5.4% -6.8% -5.0% -8.4% -9.3% -11.5% -11.4% 年初至今-11.3%-15.4%-19.2%-18.2%-7.6%-9.5%-15.1%-10.1% 卷 巴克妈妈。 条形尺寸 巴克质量 Barc低音量 MSCI低成交量 12% 14% 16% 18% 20% 22% 11% 10% MSCI规模 MSC 巴克产量 IMoBarcGro 米 上一页12m-8.3% -13.5% -20.4% -18.1% -2.9% -5.7% -14.7% -9.5% 202123.3% 25.3% 15.8% 30.6% 21.2% 25.8% 24.2% 22.8% MSCI质量 安德雷特5.1% 8.9% 9.5% 11.8% 9.3% 9.1% 10.4% 9.2% 安德沃尔18% 18% 17% 17% 14% 18% 18% 21% MSCI收益率 摩根士丹 MSCI欧洲 MSCI价值 保留/风险0.270.480.56 退休/风险 0.00 隆起与Mkt 退休/风险 上升与0.00 0.680.680.500.580.44 0.210.290.400.400.220.300.170.160.100.180.150.170.040.22 9% 8% 7% 6% 5% 4% 资料来源:路孚特、彭博、彭博、巴克莱研究 MSCI因子 资料来源:路孚特、彭博、巴克莱研究,月末业绩 势头回升,价值/增长基本持平,质量和低波动率表现不佳 年初至今价值仍有小幅上涨,增长昂贵 质量双下降 优质低音量 尺 寸产量GroValue 15% 10% 5% 0% -5% -10% Mom o-3%-2% -1%0%1%2%3%4% -15% MSCI巴克莱1mRelRet 格罗质量妈妈。低的卷 MSCI 产量大小价值BarcRelytd 资料来源:路孚特、彭博、彭博、巴克莱研究资料来源:路孚特、彭博、彭博、巴克莱研究 要素篮子基本面 页面上的要素篮子基本面 估值指标 基础知识 市盈率 %ile 市盈率 %ile 市账率 %ile P/B相对 %ile 总产量 %ile 泰瑞 %ile 5年销售增长 %ile ND/股票 %ile 鱼子 %ile 平均市值上限 医学Mkt帽 MSCI欧洲 11.4 20% 1.8 36% 3% 61% 4% 35% 13% 68% 21.0 生长 19.7 72% 1.7 99% 2.5 3% 1.4 10% 2.1% 48% -1.3% 42% 23% 58% 26% 0% 20% 56% 19.8 12.9 质量 19.0 64% 1.7 92% 4.3 40% 2.4 57% 3.4% 78% 0.0% 73% 12% 56% 9% 60% 25% 52% 34.6 12.0 势头 19.1 66% 1.7 89% 2.9 42% 1.6 51% 1.8% 32% -1.5% 18% 12% 61% 71% 50% 16% 47% 33.9 11.0 低音量 13.9 22% 1.2 51% 2.1 4% 1.2 16% 3.9% 85% 0.6% 82% 4% 21% 81% 54% 19% 68% 50.4 19.2 屈服 11.8 24% 1.0 58% 1.7 31% 1.0 34% 7.1% 82% 3.8% 82% 6% 41% 74% 39% 21% 84% 31.4 8.7 尺寸 13.2 22% 1.2 41% 2.5 61% 1.4 74% 3.3% 84% -0.1% 83% 10% 47% 62% 29% 17% 77% 5.7 4.5 价值 7.1 4% 0.6 4% 0.9 1% 0.5 4% 4.4% 89% 1.0% 91% 8% 56% 64% 28% 15% 97% 23.5 20.4 资料来源:路孚特、彭博、巴克莱研究 •用于构建这些因素的估值和属性等基础知识与它们自己的历史以及彼此之间的对比是有趣且有用的。 收益率可能会上涨,但会在更长时间内保持较高水平: 价值/增长表现再次落后于宏观,是时候重新进入 •尽管随着全球经济降温,由于活动减少,收益率可能不会上涨太多,但美联储在杰克逊霍尔会议上明确告知我们,收益率需要在更长时间内保持较高水平才能抑制 通货膨胀。 收益率受到增长放缓的限制,因此可能不会上涨太多,但在杰克逊霍尔之后,应该会在更长时间内保持高位 名义值被实际推高 产量 •收益率正在重新测试其区间的顶部,由实际收益率一路领先。 •实际收益率可以说与估值有更紧密的联系,因此较高的实际收益率尤其会对股票市场的高估值部分构成压力,例如增长和质量。 •增长与价值P/E看起来和以往一样极端,尽管实际收益率在年初至今有所变动(尽管P/B已经调整)。对我们来说,这表明市场没有考虑到Value的收益 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 664.0 10111213141516171819202122 0 0 0 0 0 0 0 12月21日2月22日4月22日6月22日8月22日 613.5 3.0 56 2.5 51 2.0 46 1.5 411.0 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 •价值与增长表现滞后美国10年期债券屈服主义 产量。我们认为现在是进入OWValuevs 威斯康星大学增长 美国10年标称实数(右 资料来源:彭博、巴克莱研究资料来源:彭博、巴克莱研究 …尽管P/B已调整,但显示Value强劲的每股收益并未受到影响 奖励 价值/增长表现落后 更高的实际收益率 00 90 80 70 60 50 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50 40 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50