农林牧渔行业点评报告：生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在

农林牧渔 2024年11月17日 投资评级：看好（首次） 生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人）朱本伦（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 24% 12% 0% -12% -24% -36% 农林牧渔沪深300 行业：生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在 10月生猪出栏增量猪价下行，生猪供给渐恢复。据涌益咨询，2024年10月全国 生猪销售均价17.60元/公斤，环比-7.17%，同比+15.27%。涌益监控样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%，同比-0.61%。10月集团场及二育户生猪出栏加速，规模场10月生猪出栏完成率达104.2%。涌益样本11月规模场计划出栏较10月实际出栏+1.68%，2024Q4生猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加Q4旺 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 季猪肉消费增加及博弈冬至腌腊行情，2024Q4猪价中枢下移但仍有支撑。 猪肉消费旺季需求端有承接，冻品低位但未到入库时点，对猪价影响有限。截 相关研究报告 至2024年10月31日，涌益监控样本毛白价差5.11元/公斤，高于2023年同期， Q4猪肉消费旺季终端需求有支撑。截至2024年11月7日全国冻品库容率为 15.97%，冻品库容率仍处相对低位，但当前猪价对于冻品入库来说仍偏高，因此 《似曾相识燕归来，猪周期特征及节 奏把握—行业深度报告》-2024.11.16 《生猪景气持续，后周期经营改善—农林牧渔行业2025年投资策略》 -2024.11.13 《肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化—行业周报》 -2024.11.10 冻品对2024Q4猪价影响或有限。 10月生猪养殖利润环比回落，行业能繁补栏环比增加。行业10月自繁自养头均盈利降至313.75元（月环比-35.29%）。涌益监控样本10月能繁存栏环比+0.56%，后备母猪价格相对维稳，当前行业补栏能繁或提高配种率对应2025年8月生猪 出栏，北方虽可能面临冬季非瘟挑战，但生猪养殖利润较高影响下仍有补栏能繁的动力和资金支持。受2023年春节后猪价淡季不淡预期类比影响，2024年11月行业仔猪补栏增加推升仔猪价格，截至11月7日，规模场15kg仔猪价格涨至530元/头（周环比+28元/头）。 企业：10月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比下降 截至2024年11月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布10月生猪销售 数据。生猪养殖上市企业10月合计出栏生猪1368.94万头，同比+15.58%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团10月出栏量分别为649.80、267.20、125.34、54.36、48.44、65.21、32.10、28.43、49.74、9.75、18.29、20.28万头，分别同比+33.2%、+11.5%、-14.8%、+13.4%、-38.7%、+37.8%、-16%、+22.9%、 +29.5%、+27.1%、+12.5%、+73.6%。 出栏均重方面，2家企业公布出栏均重，正邦科技、大北农10月商品猪出栏均重分别为137.6/127.5公斤/头，分别环比变动+3.9/-1.5公斤/头。 销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比均下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神 农集团10月商品猪销售均价分别为17.17、17.64、17.37、17.7、17.59、17.35、17.45、16.91、18、17.46元/公斤，分别环比变动-7.9%、-7.4%、-7.7%、-4.9%、 -8.2%、-7%、-8.9%、-6.1%、-5.8%、-5.8%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行业：生猪供给渐恢复，11月猪价承压但旺季预期犹在4 2、10月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比下降7 3、风险提示13 图表目录 图1：涌益样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%4 图2：11月规模场计划出栏较10月实际出栏+1.68%4 图3：涌益样本规模场10月出栏完成率约104.2%4 图4：10月生猪出栏均重高于2023年同期（公斤/头）4 图5：2024H2以来150kg以上肥猪出栏占比同比提高5 图6：2024年10月90-150kg生猪出栏占比同比提高5 图7：Mysteel样本生猪存栏中90kg以下居多5 图8：2024M10行业140kg以上生猪存栏占比偏低5 图9：2024年10月中旬以来二育进场比例环比下降5 图10：二育栏舍利用率升至55%，对猪价支撑边际弱化5 图11：2024年10月毛白价差高于2023年同期(元/公斤)6 图12：冻品低位但未到入库时点，对猪价影响有限6 图13：行业10月自繁自养头均盈利降至313.75元/头6 图14：涌益监控样本10月能繁存栏环比+0.56%6 图15：规模场15kg仔猪价格涨至530元/头7 图16：行业能繁补栏谨慎，后备母猪价格维稳（元/头）7 图17：2024年10月主要12家生猪养殖企业合计出栏生猪1368.94万头，同比+15.6%7 图18：2024年10月主要12家生猪养殖企业出栏量分化8 图19：10月各猪企出栏均重环比抬升（公斤/头）8 图20：2024年10月10家上市猪企销售均价环比下降（元/kg）8 图21：牧原股份10月销售生猪649.8万头，同比+33.2%9 图22：牧原股份10月收入134.2亿元，均价17.2元/公斤9 图23：温氏股份10月销售生猪267.2万头，同比+11.5%9 图24：温氏股份10月收入58.12亿元，均价17.6元/公斤9 图25：正邦科技10月销售生猪54.36万头，同比+13.4%9 图26：正邦科技10月收入7.38亿元，均价17.7元/公斤9 图27：新希望10月出栏生猪125.34万头，同比-14.8%10 图28：新希望10月收入20.81亿元，均价17.37元/公斤10 图29：ST天邦10月销售生猪48.44万头，同比-38.7%10 图30：ST天邦10月收入7.29亿元，均价17.59元/公斤10 图31：大北农10月销售生猪65.21万头，同比+37.8%10 图32：大北农10月收入12.95亿元，均价17.35元/公斤10 图33：唐人神10月销售生猪49.74万头，同比+29.5%11 图34：唐人神10月收入10.09亿元，同比+58.5%11 图35：金新农10月销售生猪9.75万头，同比+27.1%11 图36：金新农10月收入1.34亿元，均价18.12元/公斤11 图37：天康生物10月销售生猪28.43万头，同比+22.9%11 图38：天康生物10月收入4.71亿元，同比+14.6%11 图39：京基智农10月销售生猪18.29万头，同比+12.5%12 图40：京基智农10月收入3.75亿元，均价18元/公斤12 图41：神农集团10月销售生猪20.28万头，同比+73.6%12 图42：神农集团10月收入4.48亿元，均价17.5元/公斤12 图43：中粮家佳康10月生猪出栏量32.1万头12 1、行业：生猪供给渐恢复，11月猪价承压但旺季预期犹在 10月生猪出栏增量猪价下行，生猪供给渐恢复。据涌益咨询，2024年10月全 国生猪销售均价17.60元/公斤，环比-7.17%，同比+15.27%。涌益监控样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%，同比-0.61%。10月集团场及二育户生猪出栏加速，规模场10月生猪出栏完成率达104.2%。涌益样本11月规模场计划出栏较10月实际出栏+1.68%，2024Q4生猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加天气转凉Q4旺季猪肉消费增加及冬至腌腊行情预期，2024Q4猪价中枢下移但仍有支撑。 图1：涌益样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%图2：11月规模场计划出栏较10月实际出栏+1.68% 500 400 300 200 100 272000 241500 21 181000 15500 2022M2 2022M4 2022M6 2022M8 2022M10 2022M12 2023M2 2023M4 2023M6 2023M8 2023M10 2023M12 2024M2 2024M4 2024M6 2024M8 2024M10 120 40% 20% 0% -20% 23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6 23M7 23M8 23M9 23M10 23M11 23M12 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5 24M6 24M7 24M8 24M9 24M10 24M11 -40% 生猪屠宰量（万头，左轴）生猪均价（元/公斤，右轴） 实际出栏（万头，左轴）计划出栏（万头，左轴） 计划出栏yoy（右轴） 本月计划出栏较上月实际出栏（右轴） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图3：涌益样本规模场10月出栏完成率约104.2%图4：10月生猪出栏均重高于2023年同期（公斤/头） 110.0%140 105.0%135 100.0%130 95.0%125 90.0%120 85.0% 202220232024 115 2021202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 存出栏结构：中大猪持续出栏中，2024Q4肥猪存栏占比偏低对猪价形成支撑。截至2024年11月7日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.69%，90-150kg占比89.71%，均高于2023年同期。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，10月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别为34.2%、30.3%、34.5%、1.0%，分别同比+0.4pct、+0.9pct、-0.2pct、-1.1pct。市场大体重肥猪持续理性出栏， 140kg以上大体重肥猪存栏占比低于2021年以来同期，肥猪存栏占比偏低对猪价形成支撑。 图5：2024H2以来150kg以上肥猪出栏占比同比提高图6：2024年10月90-150kg生猪出栏占比同比提高 29.0% 24.0% 19.0% 14.0% 9.0% 4.0% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 20212022202320242021202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图7：Mysteel样本生猪存栏中90kg以下居多图8：2024M10行业140kg以上生猪存栏占比偏低 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022M2 2022M4 2022M6 2022M8 2022M10 2022M12 2023M2 2023M4 2023M6 2023M8 2023M10 2023M12 2024M2 2024M4 2024M6 2024M8 2024M10 0% 3.0% 34.7% 27.9% 34.4% 2.1% 34.8% 29.4% 33.8% 1.0% 34.5% 30.3% 34.2% 10% 8% 6% 4% 2% 0%