农林牧渔行业报告：猪价连续小降，10月产能增长放缓

行情回顾：大幅上涨 上周申万农林牧渔行业指数上涨6.04%，在申万31个一级行业中涨幅排名第18位。因担心中美贸易关系，水产养殖、粮食安全等行业上涨最多；猪价近期持续小幅下降，生猪养殖板块涨幅稍小。 猪：价格小幅下降，产能修复缓慢 本周全国生猪均价17.1元/KG，较上周降1.58%。虽然散户惜售情绪较强，但集团保持正常出栏节奏，市场供应充足。同时二育热情消退叠加消费淡季，近期猪价持续小幅走低。当前多地价格跌破17元/KG，且气温逐渐下降，预计后续下跌空间有限。 钢联农产品、涌益资讯公布的10月能繁存栏环比分别+0.39%（前值+0.53%）、+0.56%（前值+0.60%）。虽行业10月依然盈利，但因担心后期猪价下跌、秋冬疾病等问题，养殖企业产能增长放缓。 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观。1）当前市场上的猪可能没有预期中那么多。根据涌益统计，10月规模企业出栏完成度达104.18%，大部分地区集团厂超额完成了出栏计划；同时出栏体重亦先涨后跌。但即便销售量超计划，猪价依然坚挺。2）产能的增长可能没有市场预期中那么大。据农业农村部数据，截至9月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然降4.20%。本轮周期猪价高点已过，且将面临着秋冬疾病问题，四季度产能快速提升的难度大。故而我们可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的。 如四季度生猪产能维持较慢增长，则将明显利于市场对明年猪价的信心修复。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高且成本优势明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 白羽鸡：鸡苗紧缺，终端需求弱 11月8日当周，烟台鸡苗出场价格为4.4元/羽，较上周持平，单羽盈利1.5元；肉毛鸡均价3.80元/斤，亦与上周基本持平，预计单羽亏损1.2元。10月以来，鸡苗报价维持在高位，因23年海外引种数量较少，而国内品种销售难度较大；故苗价支撑较强。 24年引种供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-9月，我国祖代更新量为102.76万套，同比增近4万套。但23年及24年1-9月进口品种占比都仅32%。我国海外引种途径仅有美国，造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。建议从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 市场情绪好转，农业板块亦止跌反弹。上周农林牧渔（申万）行业指数累计上涨6.04%，而沪深300、上证综指分别上涨5.50%、5.51%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第18位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年11月08日） 受市场好转带动，本周农业所有核心子行业都上涨，其中因担心中美贸易问题，水产养殖、粮食安全等相关行业上涨最多；而猪价近期持续小幅下降，生猪养殖板块涨幅稍小。 图表2：申万一级行业涨跌幅（11.2-11.8） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（11.2-11.8） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格持续小降，产能增长再度放缓 价格方面：连续小幅下降 猪价连续小幅下行，本周全国均价17.10元/KG，较上周下降1.58%。虽然散户惜售情绪较强，但集团保持正常出栏节奏，市场供应充足。同时二育热情消退叠加消费淡季，近期猪价持续小幅走低。当前多地价格跌破17元/公斤，且气温逐渐下降，预计后续下跌空间有限。 盈利方面：小幅盈利 截至11月8日当周，自繁自养生猪头均盈利264元左右，较上周降20元/头，外购仔猪头均亏损54元，较上周多亏21元/头。猪价在成本线上小幅下跌，行业盈利收窄。 存栏方面：10月产能增幅放缓 钢联农产品、涌益资讯公布10月能繁存栏情况，环比分别+0.39%（前值+0.53%）、+0.56%（前值+0.60%），两者增幅均较9月放缓。10月猪价持续回落，虽然行业依然有利润，但因担心后期猪价下跌、秋冬疾病等问题，养殖企业增产谨慎、二育热度亦有所消退。 结论： 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观。1）当前市场上的猪可能没有预期中那么多。根据涌益统计，10月规模企业出栏完成度达104.18%，大部分地区集团厂超额完成了出栏计划；同时出栏体重亦先涨后跌。企业加速出栏，不排除因担忧猪价下跌而前移销售的情况。但即便销售量超计划，猪价依然坚挺，养殖企业仍有300元/头左右的盈利，说明市场上的生猪供应依然没有过多。2）产能的增长可能没有市场预期中那么大。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至9月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然下降4.20%，四个月仅修复1.91%的产能。本轮周期猪价高点已过，且将面临着秋冬疾病问题的挑战，四季度产能增速快速提升的可能性较低。今年全年生猪产能增长缓慢，故而我们可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。经过前期调整，板块估值低位、安全边际高。如四季度生猪产能继续维持较慢增长，则将明显利于市场对明年猪价的信心修复。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至24年11月8日） 图表5：仔猪均价（截至24年11月8日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年11月8日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年11月8日） 图表8：猪粮比（截至24年11月8日） 图表9：猪料比（截至24年11月8日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年9月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年9月） 2.2白羽鸡：苗价高位 截至11月8日当周，烟台鸡苗出场价格为4.4元/羽，较上周持平，单羽盈利1.5元；肉毛鸡均价3.80元/斤，亦与上周基本持平，预计单羽亏损1.2元。10月以来，鸡苗报价维持在高位、波动较少。23年海外引种数量较少，而国内品种销售难度较大；故当前鸡苗价格支撑较强。 24年引种供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-9月，我国祖代更新量为102.76万套，同比增近4万套。但23年及24年1-9月进口品种占比均仅32%。因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。建议从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年11月8日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年11月8日） 图表14：鸡苗利润（截至24年11月8日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年11月8日） 3种植产业链追踪 白糖：跌势暂缓。截至24年11月8日，柳州白砂糖价格为6290元/吨，较前周基本持平。 大豆：小幅反弹。截至24年11月8日，巴西大豆到岸完税价为3921元/吨，较上周涨4.1%。 棉花：小幅下行。截至24年11月8日，棉花价格为15247元/吨，较上周下跌0.8%。 玉米：微幅下探。截至24年11月8日，全国玉米均价为2190元/吨，较上周下跌9元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年11月8日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年11月8日） 图表18：棉花价格（截至24年11月8日） 图表19：玉米价格（截至24年11月8日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。