医药生物-医药行业创新链系列研究：生命科学服务板块或周期见底-华创证券【

核心观点

生命科学服务板块经历了快速发展、高景气度、供需失衡和行业洗牌后，当前可能已进入周期底部，未来利润端存在较大向上弹性。

产业链分析

医药行业内部的“垂直产业链”逐渐浮现，“创新药-CXO-生命科学”垂直型产业链渐趋明显。创新药对CXO的外包率不断提升，2023年达50%；生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端。

发展复盘

1. 2020年前：中国创新药崛起大时代，催生了生命科学服务行业并造就了其快速发展。
2. 2020-2022年中：新冠大脉冲推动资金涌入生物医药领域，生命科学服务板块跨越式发展，引发上市热潮，供给大幅增加。
3. 2022年中以来：行业由热转冷进入景气下行阶段，供需关系不匹配造成产业内卷，板块承压。

周期见底标志

1. 股价平均跌幅70%+，去泡沫彻底。
2. 资金配置比例极低，不拥挤。
3. 多项需求指标出现改善迹象（科研端需求稳步增长，工业端需求前置指标改善，国产替代诉求提升）。
4. 供给侧陆续出清（员工人数下降，CAPEX减少，并购活动增多）。
5. 多项财务指标企稳（收入端企稳，毛利率端企稳，费用端控制）。
6. 资产去水分（计提存货、信用减值）。
7. 现金流回款改善（经营活动现金流净额大于归母净利润）。

利润端弹性分析

1. 收入增速有望由负转正并趋势向上。
2. 净利率提升空间巨大：
   • 当前净利率水平极低（23H2以来板块净利率走弱，23Q4最低仅1.5%，24Q1-3净利率仅4%出头）。
   • 当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间，毛利率有望回升（有10-20pcts提升空间），三费率有望明显下降。

公司修复案例

1. 阿拉丁：内生稳健增长，外延持续赋能（收购上海源叶、UNA等）。
2. 皓元医药：前端快速增长，后端企稳，利润端明显修复（前端价格竞争缓和，海外需求复苏，后端生产业务触底）。
3. 毕得医药：产品结构优化+精细化管理效果显现（高价值产品收入占比提升，精细化管理成效显现），走出盈利水平谷底。

风险提示

1. 全球/中国生物医药投融资复苏节奏低于预期。
2. 供给出清速度慢于预期。
3. 价格竞争加剧。
4. 地缘风险。