生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上

生命科学上游行业经历了四个发展阶段：萌芽期（2015-2019）、催化期（2020-2022Q1）、出清期（2022Q2-2024.9月底）和反弹期（2024.9至今）。目前处于反弹期，板块整体供需回暖，趋势向上。

供给端方面，随着产能出清和供需格局改善，行业整体毛利率水平已走出低谷，部分公司出现回升趋势。费用投入逐步趋缓，资本开支折旧摊销降至近六年最低水平，回款逐步改善，行业并购事件频发，未来整合有望加速。本土产品持续向中高端突破，剑指全球领先水平，例如百普赛斯、奥浦迈、华大智造等公司在中高端产品方面取得了突破。

需求端方面，科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企投入高增长。此外，药企外包渗透率逐步上升、国产CXO公司在手订单高速增长，也有望带动国产上游产品放量。国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加快，例如蛋白类、培养基类等产品的国产化率不断提升。

相关标的方面，奥浦迈是国内培养基龙头，已形成“培养基+CDMO”双向协同的业务布局；阿拉丁是国产高端科研试剂自主品牌，海外市场有望贡献新增量；百普赛斯是重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至；诺唯赞是分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇；键凯科技是国产PEG龙头，新品放量有望打开成长空间；华大智造立足国内、拓展全球，看好国产替代加速。