医药生物行业观点：创新药械产业链或带领医药行业反转

市盈率估值（剔除盈利负值）接近历史底部：截至8月25日医疗保健行业 TTM -PE 36倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出45%；相对沪深300溢价率219%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出95%，仍低于过去十年平均估值溢价率29%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为248%）。由于近年创新药上市较多，未盈利，若剔除盈利负值，PE（ TTM ，剔除负值）为24.70倍 （20230825），开始接近于历史两次大底估值（22.90倍，20190103，高出7.87%；23.44倍，20120118，高出5.39%）。 医药反腐政策带来创新药械的机会：医疗行业正走在回归医疗本质的路上，单纯靠营销的产品的生存空间将大幅压缩，短期的利空将带来具有临床价值的创新药、创新器械的长期成长空间。消费医疗、消费中药、服务、药店等受反腐政策影响较小；院内销售相关创新药、医疗设备和高值耗材等短期将受到一定影响，等待反腐的标志性事件出现，行业有望焕发成长新动能。我们认为Q2、Q3或是各个细分领域盈利增速的低点，基本面底部逐渐显现。创新药基本面上，一是创新药械的审评趋于严格带来供给侧出清；二是医保谈判趋于温和带来需求侧增量；三是专利输出持续活跃，据E药经理人不完全统计，今年上半年共有30笔License-out交易，已经赶超2022年同期的26笔、2021年的21笔。三季报后到一季报前的很长一段时间内，是业绩真空期，是创新药械等领域较好的布局窗口期。 CXO、科学服务和原料药等重回视野：美国7月CPI同比增长3.2%，预计加息周期临近尾声。投融资数据持续改善：7月份医药投融资情况，海外环比增长33.38%，同比增长36.23%；国内环比增长-8.44%，同比增长6.44%。始于去年1月份开始的投融资下降周期预计接近尾声，产品价格战从去年下半年开始，今年Q2、Q3预计是利润增速低点，行业边际继续恶化的可能性较小。CXO龙头公司业绩增长稳定，估值较低，或带动行业走出底部，临床端较制造端受到影响更小。 建议关注： 创新药：信达生物、迪哲医药、和黄医药、恒瑞医药、百济神州、康诺亚、科伦博泰、亚盛医药、云顶新耀、永泰生物、智翔金泰、亚虹医药、泽璟制药、迈威生物和东诚药业等； 创新器械、出海与进口替代：福瑞股份、新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、山外山、赛诺医疗、爱康医疗和春立医疗等； CXO：药明康德、药明生物、泰格医药、阳光诺和、诺思格、普蕊斯、康龙化成、凯莱英、九洲药业、百诚医药和维亚生物等； 制剂出海与原料药：甘李药业、百奥泰、双成药业、金城医药和司太立等； 疫苗：康泰生物等； 中药：寿仙谷、亚宝药业等； 服务：美年健康等。 风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险； 销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。 1本周行业回顾 1.1医药生物行业一周表现 本周沪深300指数下跌1.98%、创业板指数下跌3.71%。行业板块涨跌不一，采掘（+0.00%）、农林牧渔（-0.03%）、食品饮料（-0.31%）表现较好，建筑装饰（-5.55%）、电气设备（-5.40%）、机械设备（-4.99%）表现较差，医药生物（-2.62%）涨幅在28个子行业中排在第10位。 图1.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图2.上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 1.2子行业及个股一周表现 医药生物下跌2.62%，具体来看，化学制药（-1.18%）、医疗服务（-1.35%）、医疗器械（-2.37%）表现较好；医药商业（-4.96%）、化学原料药（-4.74%）、生物制品（-4.64%）表现较差。 图3.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 表1.本周个股涨跌幅前十公司 个股方面，力生制药（+13.68%）、通化金马（+11.40%）、钱江生化（+9.30%）涨幅居前；人民同泰（-22.04%）、启迪药业（-14.16%）、*ST太安（-13.01%）相对表现不佳。 图4.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 截至2023年8月25日医疗保健行业 TTM -PE 36倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出45%；相对沪深300溢价率219%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出95%，仍低于过去十年平均估值溢价率29%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为248%）。 2风险提示 反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。