小金属行业2025年度投资策略
核心观点
在全球地缘政治风险上升和资源产业政治化趋势下，钨、钼、稀土、锡等小金属作为战略性金属资源，价值凸显，有望迎来重估。报告看好小金属板块投资机会，维持行业“强于大市”评级。
钨行业
- 供给端：国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性。
- 需求端：2024年以来，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。
- 供需格局：预计2024-2025年全国钨供需缺口分别为-0.41万/ -0.61万吨，2024-2025年供需缺口或持续放大。
- 价格趋势：钨矿端供给趋紧，驱动钨价上涨；截至2024年12月4日，黑钨精矿主流市场均价为14.3万元/吨，同比上涨19.2%；APT主流市场均价为21.1万元/吨，同比上涨17.2%。
钼行业
- 供给端：短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源Quebrada Blanca二期项目等。
- 需求端：钼需求端受益于钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展。
- 供需格局：预计2024-2026年全球钼供需缺口分别为-2.1万/ -2.2万/ -2.7万吨，供需缺口持续放大。
- 价格趋势：2024年以来，钼价震荡上行；截至2024年12月5日，45%钼精矿出厂均价为3575元/吨度，较年初上涨0.7%；60%钼铁市场均价为23.3万元/基吨，较年初上涨8.4%。
稀土行业
- 供给端：国内稀土开采总量控制指标增速放缓，稀土矿端进口受美国、缅甸等地区进口扰动等影响难有增量。
- 需求端：稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望回暖。
- 供需格局：预计2024-2026年全球氧化镨钕需求量分别为9.8万/ 10.7万/ 11.6万吨；供给量分别为10.3万/ 10.7万/ 11.1万吨；供需缺口分别为+0.54万/ +0.05万/ -0.45万吨；2025-2026年供需格局有望持续改善。
- 价格趋势：2024年稀土景气底部确认，2025年稀土有望重塑新周期。
锡行业
- 供给端：锡矿主产区缅甸佤邦尚未明确复产时间，且此前缅甸改变出口征税方式，即使复产，后续锡矿出口数量或也将受到制约，矿端供给扰动因素仍存。
- 需求端：2025年来看，AI浪潮将推动半导体产业持续回暖，光伏、新能源汽车行业保持高景气，锡需求向好。
- 供需格局：预计2024-2026年全球锡供给量分别为35.3万/ 38.3万/ 38.8万吨；需求量分别为37.1万/ 38.4万/ 39.3万吨；供需缺口分别为-1.9万/ -0.2万/ -0.5万吨。
- 价格趋势：锡供需格局依然存在缺口，锡价上行可期。
投资建议
- 稀土板块推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土永磁龙头金力永磁。
- 钼资源端推荐禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等。
- 锡板块推荐兴业银锡、华锡有色。
