汽车行业2025年投资策略：高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间

高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 ——汽车行业2025年投资策略 报告日期：2024-12-10 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、板块行情：汽车板块略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 1.1板块行情：汽车板块略跑赢市场 受国内经济政策发力、美联储开始降息等诸多因素影响，港股大盘在2024年总体呈上升趋势。截至2024年12月6日，恒生指数年内涨幅为16.53%； 同期，汽车整车板块上涨17.84%，汽车零部件上涨33.25%，汽车零售商下跌12.83%。汽车板块整体涨跌幅与大盘基本持平。 港股各板块2024年涨跌幅 41.8241.18 33.25 30.55 27.94 25.4423.56 20.84 17.8417.0316.5316.38 10.01 0.41 -12.83 50 40 30 20 10 -10 -3.90 0 -20 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 备注：各板块股价涨跌幅按总市值加权口径，截至20241206 1.2板块行情：整车和零部件利润回暖 从2024年中期业绩看，整车和汽车零部件公司的收入和利润总体回暖，主要是因为自主品牌依靠在新能源汽车领域发力，市场份额不断扩大； 汽车经销商板块传统上与燃油车企业合作比较多，因而面临收入下滑和估值下降的双重压力。但近期各经销商企业正在 加大与新能源汽车企业的合作力度，其业务和估值存在提升的可能性； 与智能驾驶相关的标的其业务范围有望延展到机器人等领域，未来存在业绩和估值提升的空间。 个股涨跌幅及估值表现 细分板块 证券代码 证券简称 ROE 主营收入 归母净利润 总市值 PE 年初至今涨幅 2024H1 2023H1 2024H1 2023H1 增速 2024H1 2023H1 增速 （亿港元） 2024E 2025E 近5年平均（TTM） 整车 1211.HK 比亚迪股份 9.7 9.5 301,127 260,124 15.8% 13,613 10,954 24.3% 8,506.2 19.6 15.5 101.5 29.6 2333.HK 长城汽车 9.9 2.1 91,429 69,971 30.7% 7,079 1,361 420.0% 2,134.7 8.6 7.5 17.5 38.0 2015.HK 理想汽车-W 2.8 6.9 57,312 47,440 20.8% 1,695 3,223 -47.4% 1,950.1 22.5 13.7 1,323.6 -37.5 0175.HK 吉利汽车 12.5 2.1 107,305 73,182 46.6% 10,525 1,500 601.9% 1,553.1 9.3 11.5 22.3 83.7 9866.HK 蔚来-SW -49.9 -57.0 27,355 19,448 40.7% -10,384 -10,926 -5.0% 791.0 -3.7 -4.9 0.0 -48.2 2238.HK 广汽集团 1.3 2.6 46,255 61,911 -25.3% 1,516 2,966 -48.9% 883.0 23.1 14.0 26.9 4.2 9868.HK 小鹏汽车-W -7.5 -14.8 14,660 9,096 61.2% -2,653 -5,142 -48.4% 996.1 -15.0 -118.3 0.0 -7.5 9863.HK 零跑汽车 -19.3 -31.2 8,845 5,813 52.2% -2,212 -2,276 -2.8% 397.7 -10.2 -33.3 0.0 -16.7 汽车零部件 3606.HK 福耀玻璃 11.1 9.8 18,340 15,031 22.0% 3,498 2,836 23.4% 1,549.3 17.5 14.9 22.9 46.7 1571.HK 信邦控股 9.2 8.6 1,646 1,515 8.6% 322 264 22.2% 45.1 6.6 6.0 7.8 84.6 9660.HK 地平线机器人-W 0.0 0.0 935 371 151.6% -5,098 -1,888 170.0% 541.2 -34.2 -35.0 0.0 0.0 9880.HK 优必选 -28.7 -44.0 487 261 86.6% -516 -533 -3.1% 421.3 -43.0 -57.0 0.0 7.4 2498.HK 速腾聚创 9.0 0.0 727 329 121.0% -269 -771 -65.1% 127.4 -25.3 -49.7 0.0 -34.3 0425.HK 敏实集团 5.7 5.2 11,090 9,747 13.8% 1,068 887 20.4% 163.1 6.5 5.5 16.0 -11.0 1316.HK 耐世特 0.8 1.8 2,099 2,102 -0.1% 16 34 -53.8% 85.6 12.4 7.2 26.6 -30.4 汽车经销商 0881.HK 中升控股 3.5 6.9 82,421 81,902 0.6% 1,580 3,009 -47.5% 409.9 11.1 8.2 13.6 -1.7 3669.HK 永达汽车 0.8 2.9 31,036 34,862 -11.0% 111 407 -72.6% 41.6 14.9 8.9 8.2 -18.5 1268.HK 美东汽车 -0.5 0.8 10,656 14,089 -24.4% -27 39 -169.2% 30.3 29.8 8.1 32.5 -51.8 3836.HK 和谐汽车 -1.4 3.3 7,466 8,109 -7.9% -76 201 -137.9% 9.0 0.0 0.0 9.7 9.7 1728.HK 正通汽车 -162.3 -84.0 9,876 12,310 -19.8% -712 -394 80.9% 4.2 0.0 0.0 4.3 -61.8 1293.HK 广汇宝信 -0.8 4.2 12,983 15,970 -18.7% -63 324 -119.5% 3.9 0.0 0.0 4.7 -49.8 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241206 目录 1、板块行情：汽车板块略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 2.1宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长重要动力 经济仍处于结构调整期。我国2024年前三个季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，我国经济整体仍处在调结构、增 速换挡时期。 出口增长稳健，是推动GDP增长的重要动力。2024年1~10月我国累计出口2.9万亿美元，同比增长5.1%，比2019年同期增长 43.5%。“走出去”越来越成为支持我国经济增长的重要动力。 中国各季度GDP（亿元，不变价） 中国累计出口金额 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 中国GDP（季度不变价）同比增速 20 15 10 5 0 -5 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 -10 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国累计出口金额（亿美元）同比增速 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -30 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.2宏观数据：国家加大对国内汽车消费的支持力度 2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出开展汽车以旧换新：加大政策支持 力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。严格执行机动车强制报废标准规定和车辆安全环保检验标准，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车。因地制宜优化汽车限购措施，推进汽车使用全生命周期管理信息交互系统建设。 2024年8月15日商务部等7部委联合印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，进一步推动落实《消费品以旧换新行动方案》，个人消费者于2024年4月24日（含当日，下同）至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的，调整补贴标准，具体如下： •对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴2万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量 燃油乘用车的，补贴1.5万元。 •对2024年4月24日至2025年1月10日前提交的符合条件的补贴申请（含完成补贴发放的申请），均按本通知明确的标准予以补贴。其中，对已按此前标准发放的补贴申请，各地按本通知明确的标准补齐差额。 •参加申请补贴的报废汽车所有人和新购置汽车所有人应为同一个人消费者，其所报废的国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，应当按《若干措施》规定要求于2024年7月25日前登记在申请人名下；自本通知发布之日起，在补贴申请审核期间，其所新购置的汽车应登记在申请人名下。 数据来源：国务院、商务部网站，国元证券经纪（香港）整理 目录 1、板块行情：汽车板块略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 3.1行业变化：国内汽车消费总体平稳 2024年1-10月我国乘用车累计生产2024万辆，同比增长3.2%；销售2028万辆，同比增长4.4%。1-10月常规燃油车零售951 万辆，同比下降16%。10月国内新能源车零售渗透率52.8%。 2024年11月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA （VehicleInventoryAlertIndex）显示，2024年11月中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比下降8.6个百分点，环比上升 1.3个百分点。库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。 总体市场-狭义乘用车产销情况(2024年1-10月份)2023-2024年中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会月报表、国元证券经纪 （香港）整理 数据来源：中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会月报表、国元证券经纪 （香港）整理 3.2行业变化：新