双汇发展：疫情短期影响销量、肉制品释放利润弹性

2020年第一季度，双汇发展实现营业总收入175.92亿元，同比增长46.94%；归母净利润14.65亿元，同比增长13.82%，收入利润均超预期。

核心观点与关键数据：

1. 肉制品业务：

   • 受疫情影响，肉制品销量35.71万吨，同比下降7.5%。
   • 高端产品销售占比提升及提价因素推动肉制品销售收入66.42亿元，同增13.28%。
   • 肉制品吨售价和吨营业利润分别提升22.47%和50.79%，释放利润弹性。
   • 预计全年肉制品板块保持较高盈利水平。

2. 屠宰业务：

   • 受猪瘟及猪价影响，屠宰生猪166.5万头，同比下降64.78%，连续四个季度下滑。
   • 生猪销售收入116.44亿元，同增66.19%，但营业利润下滑23.7%。
   • 海外进口肉和储备肉释放对收入和利润有补充作用，罗特克斯关联交易额达29.67亿元，同比增长790%。

3. 费用控制：

   • 销售费用率3.39%，与2019年第四季度持平，较去年同期下降2.02个百分点。
   • 管理费用率1.58%，较去年同期下降0.56个百分点。
   • 财务费用率0.1%，较去年同期下降0.02个百分点。

4. 未来计划：

   • 公司拟与辽宁省阜新市彰武县人民政府签署投资协议，建设50万头生猪养殖及1亿只肉鸡产业化项目，预计固定资产投资约27.15亿元。

研究结论：

• 预计2020年肉制品销量恢复正增长，提价和产品结构升级将助力业务保持较高盈利水平。
• 猪价预计前高后低，平均价格高于去年，肉制品提价增厚业绩效果逐渐显现。
• 进口肉成为业绩边际贡献的重要力量，预计双汇进口肉量创历史新高。
• 略上调盈利预测，给予2020年和2021年EPS 1.86和2.18元/股，目标估值25倍，对应目标价54.5元，维持买入评级。

风险提示：

• 销量不达预期、新品推广不达预期，经济波动较剧烈等。