双汇发展：营收环比改善，冻肉释放利润弹性

公司研究报 告食品饮料食品加工 双汇发展：营收环比改善，冻肉释放利润弹性 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持双汇发展(000895) 目标价：34 昨收盘：24.42 走势比较 24% 太13% 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 平3% 洋(7%) 证(17%) 券(27%) 股双汇发展沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,465/3,464公总市值/流通(百万元)84,607/84,594司12个月最高/最低(元)33.40/23.60证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入446.4亿元 （-12.5%），归母净利润40.7亿元（+17.7%），扣非归母净利润 38.8亿元（+26.0%）。2022Q3营业收入166.8亿元（+3.4%），归母 净利润13.4亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8亿（+65.5%）。 点评： 收入分析：猪价环比上涨，肉制品业务继续承压，屠宰业务扭亏为盈。2022前三季度，公司实现营收446.4亿元，同比-12.5%（Q1：-24.7%；Q2:-14.6%，Q3：+3.4%）。分业务来看，肉制品业务2022 前三季度实现收入203.7亿元（-2.7%），2022Q3实现收入71.2亿元(-2.1%)，主要系受到疫情反复，影响餐饮等场景销售。屠宰业务2022前三季度实现对外收入203.3亿元（-22.2%），2022Q3实现对 外收入79.4亿元(+4.5%)，主要系公司推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，带来屠宰量提升，加之猪价Q3进入新一轮上涨，公司加大低价冻肉销售，屠宰业务收入实现扭亏为盈，去年Q3对冻肉库存计提减值损失9.6亿元，屠宰业务亏损5.7亿元。 本费利分析：猪肉价格上行，冻肉业务释放利润弹性。2022前三季度归母净利润40.7亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8亿元 （+26.0%）。2022Q3归母净利润13.4亿元（+45.8%），扣非归母净利润12.8亿元（+65.5%）。肉制品业务Q3经营利润14.9亿元（-9.9%），经营利润率为21.0%（-1.83pct），环比Q2降1.76pct，主要系猪价Q3上涨加大原材料成本压力。屠宰业务Q3实现经营利润 2.0亿元，相比于21年同期，转亏为盈，主要系屠宰量的提升以及猪价上行冻肉业务释放利润弹性。 Q4展望:疫情反复带来不确定性，猪价呈上行趋势。1)收入端:受疫情影响，餐饮渠道疲软；同时双汇的新品线下推广受阻，肉制品整体销量略微下降。若疫情政策逐渐好转，公司积极推出新产品、布局预制菜业务拓展增量空间，新赛道的加成将贡献营收增量。 2)成本端:今年猪价环比上涨，导致肉制品业务原材料成本持续承压。若猪价维持当前趋势，下一步公司将努力控制费用、通过技术创新和工艺优化将本增效，预计Q4毛利率稳中有升。 双汇发展：营收环比改善，冻肉释放利润弹性。 2 公司点评报告P 3)利润端:屠宰业利润得到改善、此外公司积极围绕“八大菜系+豫菜”布局新产品研发、加入预制菜等新赛道贡献利润增量。预计Q4利润增速超过收入增速。 长期展望:产品持续推新，渠道开拓贡献增量。1)产品端:公司近年来推出火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，布局预制菜、餐饮食材等新赛道，公司在产业链下游的布局可能会降低公司受到行业周期的影响，有望实现业绩持续增长。2)渠道端:疫情下公司布局科学化的渠道结构， 坚持自营加盟店和重点门店开发并行的渠道策略，强大的渠道能力使得公司具有相对同行更强大的盈利能力，科学化的渠道结构也助力产品销量的持续增长。 盈利预测与估值：公司作为肉制品龙头，屠宰与肉制品市占率领先。 22年在外部环境承压的情况下，公司肉制品销量基本稳定，冻品业绩 弹性释放。我们预计公司2022-2024年收入增速-7.9%，10.4%，12.6%，归母净利润增速16.7%，15.6%，10.7%。我们给予目标价34元，对应2023年18X，维持买入评级。 风险提示：猪价波动风险，食品安全事件风险。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)66798 61521 67919 76476 （+/-%）-9.65% -7.90% 10.40% 12.60% 净利润(百万元）4866 5679 6564 7267 （+/-%）-22.21% 16.70% 15.60% 10.70% 摊薄每股收益(元)1.40 1.64 1.89 2.10 市盈率(PE)17 15 13 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务姓名手机邮箱 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。