疫情催化需求，期待利润弹性释放

事件：公司2022Q1实现收入6.89亿元，同比增长-2.88%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长5.39%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长-3.08%。 Q1提价落地影响短期销量，疫情反复有望催化需求。公司2022Q1收入同比增长-2.88%，考虑到2021年11月对部分产品出厂价上调3%-19%，销量预计同比下滑双位数。一季度公司完成提价传导，硬提价对短期销量造成负面影响，提价过渡期公司积极推出升级产品以对冲销量下滑。2022Q1公司销售商品收到的现金同比增长5.08%，快于收入增速，合同负债显著上升，我们认为主要系：（1）3月上海疫情反复，居家消费场景高景气，推动榨菜需求增长；（2）物流限制导致部分经销商打款后发货延迟。展望二季度，我们认为华东疫情爆发及全国疫情散状反复将进一步推动榨菜需求增长，同时物流逐渐恢复发货将趋于顺畅，公司收入有望加速增长。 成本上涨毛利率承压，销售费用减少及利息收入增加推升净利率。2022Q1公司毛利率同比下降7.70个pct，考虑到公司会计准则调整将运费从销售费用计入成本，我们参考2019及2020年运输费约占收入的3.5%，则一季度毛利率同比下降约4个pct，主要系：（1）原材料青菜头、部分辅料以及包材价格持续上涨；（2）一季度销量下滑，规模效应减少导致单位产品固定成本摊薄上升。2022Q2公司在生产端将逐步使用年初采购的低价青菜头原料，成本压力有望环比改善。考虑运费调整影响，2022Q1公司销售费用率同比下降约3个pct，主要系广告费用同比减少。2 022Q1公司管理费用率、财务费用率、投资收益占收入比例同比分别+1.08、-1.76、+3.05个pct。管理费用率上升主要系职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加；财务费用率下降及投资收益占收入比例上升主要系使用募投项目资金带来的利息收入和理财收益大幅增长。综合来看，2022Q1公司归母净利率同比上升2.44个pct。 盈利预测：展望2022Q2，疫情反复有望持续催化公司收入增长，同时需求景气下销售费用投放有望部分收缩。成本端环比有望逐步改善，2022Q3将开始大量使用年初采购的低价青菜头原料，利润弹性将充分释放。我们预计公司2022-2024年收入分别为29.02、32.80、36.69亿元，归母净利润分别为10.33、12.53、14.28亿元，EPS分别为1.16、1.41、1.61元，对应PE为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期 图表1：涪陵榨菜三大财务报表预测（单位：百万元）