广发环保最新水务深度水务行业三问应收问题未来增长发展趋势

水务行业应收账款分析

• 应收账款现状：水务公司50~90%的应收账款来自污水处理费，计提比例基本在10%以下，欠款方主要为地方政府。截至最新统计，14家主流水务公司各类应收账款（应收账款+合同资产）体量为748亿元，占总市值的50.1%，占营收的64.1%，其中61.3%为一年以内应收账款。部分公司如武汉控股、北控水务集团等应收账款规模占市值比例较高，叠加化债政策，预计改善弹性突出。

水务行业自然增速

• 量增驱动：历史复合增速3~6%，主要依靠人口和人均用水量驱动，人均用水量与人均GDP高度相关。5%左右的GDP增长目标下，测算2024年全国供水量、污水处理量将增长2.8%、3.1%。
• 价格增速：历史复合增速2~3%，主流水务公司2016-2023年平均自来水价、污水处理价复合增速1.4%、9.3%。自来水有望进入新一轮全国调价周期，污水处理价有望向用户转移。
• 收入端：中长期测算水务行业收入自然增速为5~7%；短期看水价不变情况下仅靠量增自然增速在2~4%，部分地区因GDP、人口增速较高而水量增速更快。
• 利润端：中长期看利润率趋于稳定，利润自然增速与收入同步为5~7%；短期看，水价未调整情况下成本上升可能导致利润率下降。

水务行业未来发展趋势

1. 资产整合：特许经营权模式下资产地区限制较强，未来趋势是通过收并购进行异地扩张，如中原环保收购郑州污水资产、重庆水务收购昆明滇投污水处理资产。部分公司控股股东承诺解决同业竞争，相关资产有望注入。
2. 厂网一体化：政策推动下降本增效、提升运营效率，同时提供业绩增量。
3. 价格机制改革：对标海外，用户付费+提价顺畅可提升估值，期待我国水务行业价格机制改革。

关注标的

1. 化债政策下应收账款改善弹性大、大股东资产有望注入的公司：武汉控股、北控水务集团、中原环保、首创环保、联泰环保、绿城水务、渤海股份等。
2. 稳增长+高股息的公司：[具体公司待补充]。
3. 技术型公司：[具体公司待补充]。