环保行业研究周报：水务焚烧应收站在历史新高

水务焚烧应收站在历史新高 ——环保行业研究周报 投资摘要： 每周一谈： 事件：政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作 7月24日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，除提出积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费等措施外，会议还提出，要积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政 策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策；要坚决整治乱收费、乱罚款、 乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。 环保领域应收账款近10年出现两轮阶段式增长。2010年至今，环保板块应收账款水平除随营收水平增长而相应增长外，分别在PPP项目由盛转稳的时期以 及20年至今两个阶段出现了显著的攀升。同时，应收账款周转天数，亦在此二阶段发生显著增长。 2015年前，环保板块应收账款随上市企业增多、营收增长而逐步增长，期间应收账款周转天数逐渐由2010年的80天左右提升至120天左右。 2015-2018年，环保行业迎来快速发展阶段，营收水平高增，同时应收账款水平亦快速攀升，由15年的454亿元提升至18年的969亿元。但周转相对顺畅，2015-2017年应收账款周转天数维持在120天左右。 2018年，随着财政部财金（2018）23号文的发布，对于PPP类项目的合规性等约束加严，导致环保行业应收账款周转天数显著阶梯式提升，由17年的124天跃升至2018、2019年的145天，并在随后2年得到了一定恢复，21年周转天数下降至115天的近年来低点。 20年至今，环保板块应收账款水平出现第二阶段的攀升，由19-20年1000亿元左右的水平，提升至22年1377亿元，23Q1进一步攀升至1412亿元。同时22年至今，环保板块应收账款周转天数掉头迅速上行，由21年115天的低点，快速攀升至22年134天的历史高位，并于23Q1突破历史高点，攀至169天的历史罕见高位。 应收账款两次攀升驱动不同，本次是由水务运营为主、垃圾焚烧居次。拆解22 年至今的应收账款水平可以看出，22年相较20、21年，水务运营领域主要企业应收账款水平激增，由20、21年的163亿元、207亿元，快速攀升至22年的312亿元，且23年Q1进一步攀升至329亿元的高位，成为本次应收账款水平 攀升的主要原因。此外，垃圾焚烧主要企业的应收账款水平由21年的118亿元快速攀高至23Q1的163亿元，是推动此轮增长的次要因素。 投资策略：政治局会议提出解决政府拖欠企业账款问题，适逢环保板块应收账款与应收账款周转天数水平的历史高位。随着政策的推进，环保企业应收账款 水平较高的问题有望逐步好转。建议关注在本轮应收账款高增中作出主要贡献的水务运营企业，如洪城环境、兴蓉环境、首创环保；次要贡献的垃圾焚烧企业，如瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力等。 风险提示：解决应收账款相关政策推进不及预期等。 评级增持 2023年7月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 134 行业平均市盈率 28.77 市场平均市盈率 12.07 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：从碳排放履约新周期看碳价值》2023.7.23 2、《环保周报：深改委审议通过能耗双控转向碳排双控》2023.7.16 3、《环保周报：CCER新规征求意见重启步伐渐进》2023.7.9 4、《环保周报：再提扩容重启关注碳价值提升》2023.6.25 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 行情回顾： 本周申万环保板块涨跌幅1.66%，在申万一级行业中排名19/31。 子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为2.13%、2.1%、2.08%、1.92%、0.25%。 具体个股方面，清研环境（29.08%）、法尔胜（19.71%）、中国天楹 （10.23%）涨幅靠前；南大环境（-7.66%）、国泰环保（-8.02%）、力合科技 （-12.17%）跌幅较大。 内容目录 1.每周一谈：水务焚烧应收站在历史新高3 2.本周行情回顾5 3.行业动态7 3.1重要新闻7 3.2公司公告8 图表目录 图1：10-23Q1环保板块总营收、应收账款水平及应收账款周转天数3 图2：10-23Q1环保及主要子版块应收账款水平（左轴：环保，右轴：其他）4 图3：10-23Q1环保及主要子版块应收账款周转天数水平（天）（左轴：环保，右轴：其他）5 图4：申万一级行业涨跌幅（%）5 图5：环保子板块上周涨跌幅6 图6：环保细分行业上周涨跌幅6 图7：本周涨跌幅前十位（%）6 图8：本周涨跌幅后十位（%）6 图9：环保行业近三年PE（TTM）6 图10：环保行业近三年PB（LF）7 表1：环保行业一周重要公告8 1.每周一谈：水务焚烧应收站在历史新高 事件：政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作 7月24日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，除提出积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费等措施外，会议还提出，要积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策；要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。 有关该三个领域的措施，一个是延续了“十四五”期间国家在城镇基础设施建设领域“补短板”的发展主线；一个是延续整合优化现有的税费优惠政策；而另一个则是从促进民营经济发展壮大的角度，把关注点放在了政府拖欠账款问题上。 7月18日，发改委等六部门联合印发《关于补齐公共卫生环境设施短板开展城乡环境卫生清理整治的通知》，提出以环境清理整治为先手棋，深入推进农村人居环境整治提升，积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设。要重点推进城市环境卫生清理整治、农村人居环境整治提升、医疗卫生机构环境整治，补齐医疗卫生服务体系、城乡垃圾污水治理、医疗废物和污水综合处置能力短板。 7月中下旬，国家税务总局发布了《支持共享发展税费优惠政策指引》，梳理形成了涵盖182项支持共享发展的税费优惠政策指引。针对乡村振兴与城镇基础设施建设领域提出一系列诸如促进农业资源综合利用税费优惠、市政公共设施建设税费优惠、绿色城市建设税费优惠。 7月14日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》提出完善政府诚信履约机制，建立健全政务失信记录和惩戒制度，将机关、事业单位的违约毁约、拖欠账款、拒不履行司法裁判等失信信息纳入全国信用信息共享平台。 图1：10-23Q1环保板块总营收、应收账款水平及应收账款周转天数 资料来源：iFinD，申港证券研究所 环保领域应收账款近10年出现两轮阶段式增长。2010年至今，环保板块应收账款水平除随营收水平增长而相应增长外，分别在PPP项目由盛转稳的时期以及20 年至今两个阶段出现了显著的攀升。同时，应收账款周转天数，亦在此二阶段发生显著增长。 2015年前，环保板块应收账款随上市企业增多、营收增长而逐步增长，期间应收账款周转天数逐渐由2010年的80天左右提升至120天左右。 2015-2018年，环保行业迎来快速发展阶段，营收水平高增，同时应收账款水平亦快速攀升，由15年的454亿元提升至18年的969亿元。但周转相对顺畅，2015-2017年应收账款周转天数维持在120天左右。 2018年，随着财政部财金（2018）23号文的发布，对于PPP类项目的合规性等约束加严，导致环保行业应收账款周转天数显著阶梯式提升，由17年的124天跃升至2018、2019年的145天，并在随后2年得到了一定恢复，21年周转天数下降至115天的近年来低点。 20年至今，环保板块应收账款水平出现第二阶段的攀升，由19-20年1000亿元左右的水平，提升至22年1377亿元，23Q1进一步攀升至1412亿元。同时22年至今，环保板块应收账款周转天数掉头迅速上行，由21年115天的低点，快速攀升至22年134天的历史高位，并于23Q1突破历史高点，攀至169天的历史罕见高位。 应收账款两次攀升驱动不同，本次是由水务运营为主、垃圾焚烧居次。 从应收账款水平来看，“十三五”期间，除水务领域应收账款快速稳定增长外，PPP的由盛转稳使得环卫、垃圾焚烧领域在18、19年应收账款水平出现跃升。进而导致该阶段环保领域的应收账款水平攀升。 拆解22年至今的应收账款水平可以看出，22年相较20、21年，水务运营领域主要企业应收账款水平激增，由20、21年的163亿元、207亿元，快速攀升至22年的312亿元，且23年Q1进一步攀升至329亿元的高位，成为本次应收账款水平攀升的主要原因。此外，垃圾焚烧主要企业的应收账款水平由21年的118亿元快速攀高至23Q1的163亿元，是推动此轮增长的次要因素。 图2：10-23Q1环保及主要子版块应收账款水平（左轴：环保，右轴：其他） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 从应收账款周转天数来看，亦能得到相近结论。水务运营主要企业应收账款综合周转天数由21年的93天，快速攀升至22年的130天（历史最高），23Q1进一步 提升至187天；垃圾焚烧主要企业应收账款综合周转天数由21年的69天提升至 22年的97天，23Q1进一步提升至124天；此外，环卫企业在此轮中的应收账款周转天数亦逐步回到了与19年PPP企稳阶段相仿佛的高位水平。 图3：10-23Q1环保及主要子版块应收账款周转天数水平（天）（左轴：环保，右轴：其他） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 投资策略：政治局会议提出解决政府拖欠企业账款问题，适逢环保板块应收账款与应收账款周转天数水平的历史高位。随着政策的推进，环保企业应收账款水平较高的问题有望逐步好转。建议关注在本轮应收账款高增中作出主要贡献的水务运营企业，如洪城环境、兴蓉环境、首创环保；次要贡献的垃圾焚烧企业，如瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力等。 风险提示：解决应收账款相关政策推进不及预期等。 2.本周行情回顾 本周（2023.7.24-2023.7.28）沪深300指数涨跌幅为4.47%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为3.42%、2.68%、2.61%。申万一级行业中，非银金融（11.44%）、房地产（9.78%）、钢铁（7.27%）涨幅较大；通信（-0.68%）、电子（-0.88%）、传媒（-3.08%）跌幅显著。 图4：申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 本周申万环保板块涨跌幅1.66%，在申万一级行业中排名19/31。 子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为2.13%、2.1%、2.08%、1.92%、0.25%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业分别为垃圾焚烧 （3.84%）、湿垃圾（3.51%）、水环境工程设备（2.69%），涨跌幅靠后的细分行业分别为大气治理（-0.36%）、节水（-0.4%）、生物质（-0.63%）。 图5：环保子板块上周涨跌幅图6：环保细分行业上周涨跌幅 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 具体个股方面，清研环境（29.08%）、法尔胜（19.71%）、中国天楹（10.23%）涨幅靠前；南大环境（-7.66%）、国泰环保（-8.02%）、力合科技（-12.17%）跌幅较大。 图7：本周涨跌幅前十位（%）图8：本周涨跌幅后