广发环保陈龙郭鹏固废最新深度增长提速与估值重塑炉渣绿汽

垃圾焚烧行业深度分析：炉渣价值重估与绿电协同机遇

核心观点

• 垃圾焚烧行业迎来戴维斯双击机会，炉渣资源化价值重估与蒸汽供热业务双重受益。
• 炉渣在金属价格上涨背景下价值凸显，龙头公司率先提价释放业绩弹性。
• 蒸汽供热业务兼具低成本与高弹性，受碳约束趋严和工业需求提升双重利好。
• 算电协同项目提速，垃圾焚烧企业具备稳定、低成本的绿电资产优势。

关键数据

• 炉渣价值重估：假设炉渣价格上涨100元/吨且全部外销，12家垃圾焚烧上市公司利润弹性平均达44%，单公司平均利润弹性25%。
• 蒸汽供热收益：在10%供热比例假设下，项目净利润较纯发电模式提升28%；若供热比例提升至15%，利润增厚超40%。
• 价格假设：蒸汽价格200元/吨，1吨垃圾可产生2吨蒸汽，售汽收入约是发电模式的1.8倍。
• 估值水平：A股PE 7~13倍，港股PE 5~8倍，叠加分红提升潜力。

研究结论

1. 炉渣资源化：当前炉渣外售价格普遍仅10~40元/吨，资源属性被低估。圣元环保已将炉渣平均价格提升至120~130元/吨，部分项目超200元/吨。
2. 蒸汽供热：垃圾焚烧蒸汽供热具备成本优势，相较天然气及燃煤供热更具性价比，且受碳约束政策与工业需求双重驱动。
3. 算电协同：依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健、高分红、低估值特征，是被市场忽视的优质绿电资产。
4. 投资建议：建议关注旺能环境、光大环境、军信股份、瀚蓝环境、圣元环保、海螺创业、绿色动力A/H、三峰环境、永兴股份等。