传媒行业：AI+教育厚积薄发，看好变现前景

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ AI+教育厚积薄发，看好变现前景 2024.12.02 中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯S0740515080001 李昱喆S0740524090002 目录 CONTENTS 1 变现前景 AI+教育低成本提升教学效率可期，看好 2 海外AI+教育公司流量提升明显，AI加成效果优异 4 3 国内AI+教育需求旺盛，产品持续推进投资建议及风险提示 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1AI+教育低成本提升教学效率可期，看好变现前景 传统教培定价不菲，AI+教育低成本提升教学效率可期 •传统教培定价不菲，AI+教育低成本提升教学效率可期。校外语言学习、学科类学习在“双减”政策落地后，其精准教学需求愈发旺盛，而相关教培课程因师资（优质教育的核心资源）短缺、市场分散等因素影响，在师资成本、运营成本提升情况下，定价不菲且下降难度较大。我们认为，伴随多模态技术持续迭代，AI对教育产品交互性和内容输出准确性提升明显，加成效果优异。同时，AI+教育成本端主要为初期模型、系统、产品等开发成本，后续伴随产品用户规模提升产生规模效应以及训练成本下降，单位教学成本有望显著低于传统人工教培机构，低成本提升教学效率可期。 图表：2024年秋新东方雅思培训费用情况 资料来源：新东方在线艾瑞咨询中泰证券研究所（注：培训费用数据截至2024年11月。） 图表：AI对教育影响示意图 5 教育领域拥有良好商业化土壤，看好AI+教育产品变现前景 •教育领域拥有良好商业化土壤，看好AI+教 育产品变现前景。教育领域用户基数大，近60 几年全球教育类应用下载量及收入整体平稳，40 教育数据资源丰富，用户的知识需求与个性20 2019 2020 2021 2022Q1- 2019 2020 2021 2022Q1- 意为高质量的教育资源和服务进行投入，拥 Q3 Q3 化学习需求旺盛且刚性，付费意愿较强，愿0 图表：2019-2022Q3全球教育类应用下载量趋势（亿） 下载量yoy（%） 28 3939.3%36 24 -7.7% 60%30 40%20 20% 0%10 -20%0 图表：2019-2022Q3全球教育类应用营收（亿美元） 营收yoy（%） 54.5%22 17 18 11 29.4% 60% 40% 20% 0% 有良好的商业化土壤。而AI技术通过大数据分析、个性化评估等手段，精准把握个体学习进度、偏好及难点，为用户提供更加定制化、高效化的教学方案，进而巩固教育产品的精准教学效果，有助于夯实用户的付费心智，助力商业化变现，前景广阔。 图表：AI+教育商业化落地优势分析 资料来源：SensorTower灼识咨询中泰证券研究所6 AI+教育发展至产业扩张阶段，规模化因材施教落地可期 •AI+教育发展至产业扩张阶段，规模化因材施教落地可期。伴随大数据、云计算、算力能力等底座支撑不断提升，AI+教育迅速发展，已由最初诞生时的简单答疑、练习等环节应用，逐步推进探索，发展至产业扩张阶段。教育垂类大模型的不断涌现，有望帮助师生大幅提升教学效率，推动规模化的因材施教逐步落地可期。 图表：全球AI+教育发展历程 资料来源：灼识咨询艾瑞咨询中泰证券研究所7 AI教育硬件产品持续迭代，展现强劲市场活力 •AI教育硬件产品迭代更新，展现强劲市场活力。AI教育硬件产品伴随技术变革持续迭代，产品类型更为多元，涵盖学习机、早教机器人等多种产品，从智能辅导到个性化学习服务，功能不断丰富，智能化程度进一步提升。同时，用户交互体验改善明显，AI教育硬件为用户提供更加科学、高效的学习路径，有望提升用户学习效率，满足用户多元需求，展现强劲市场活力。 图表：AI教育硬件发展情况概览 资料来源：灼识咨询维深信息wellsennXr多知新东方儿童智慧学习科大讯飞听力熊倾听者listeneer中泰证券研究所8 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2海外AI+教育公司流量提升明显，AI加成效果优异 海外AI+教育公司流量提升明显，产业关注度较高 •海外AI+教育公司流量提升明显，产业关注度较高。2024年秋季学期开学以来，海外AI+教育公司网站流量提升明显，学生及家长对于教育产品使用需求增加显著，需求较为刚性，我们看好后续AI和教育持续结合下对于学生、教师等群体学习及教学效率提升，以及用户使用相关AI+教育应用频次及时长持续增长。 •同时，灼识咨询和ResearchAndMarkets数据显示，2023年全球AI+教育投融资活动较为活跃，集中早期阶段，聚焦K12教育（数量占比达31%）、职业培训（数量占比达24%）等领域，产业关注度较高，提供充裕现金流助力行业发展，预计全球AI+教育市规模2029年将达434.7亿美元。 150 100 50 0 表：2024年8-10月海外教育公司网站访问量（百万） DuolingoQuizletKhanAcademyCheggGauth 2024年8月2024年9月2024年10月 40% 31% 30% 24% 20% 18% 13% 9% 10% 2% 2% 0% K-12教育职业培训综合应用语言学习高等教育素质教育早幼教 表：2023年全球AI+教育投融资事件细分领域分布（%） 表：2023年全球AI+教育投融资事件融资轮次分布（%） 种子及天使轮 A轮B-C轮 7%2% 11% 捐赠及支持 未披露轮次 13% 67% 表：2024E-2029E全球AI+教育市规模（亿美元） 600 市规模（亿美元） 434.7 400 200 102.5 0 2024E 2029E 资料来源：各公司官网similarweb灼识咨询艾瑞咨询ResearchAndMarkets中泰证券研究所10 Duolingo:用户规模快速增长，C端增值变现可行性成功验证 •Duolingo:用户规模快速增长，C端增值变现可行性成功验证。复盘海外教育代表公司Duolingo商业模式，其采用了“免费学习+付费订阅”的双飞轮商业模式。免费用户能提供更多数据反馈用以优化产品性能，同时部分用户实现付费转化，提供现金流，再次为产品性能提升赋能，完成飞轮闭环。量维度，2019-2024Q3，Duolingo的MAU和付费用户数快速增长，特别是在2023年推出AI功能产品DuolingoMax后，进一步推动活跃用户规模向上增长，MAU由2,730万提升至1.1亿，付费用户数由90万增至860万，用户数量的明显提升验证了公司商业模式以及面向C端增值变现的可行性。 图表：Duolingo“双飞轮”商业模式图表：2019-2024Q3Duolingo活跃用户数量增长情况（百万） 资料来源：公司公告公司招股说明书量子位中泰证券研究所 120 100 80 60 40 20 0 PUsDAUsMAUs 60.7 113.1 88.4 42.4 36.7 37.2 27.326.9 0.9 5.2 8.2 1.6 10.1 2.5 16.3 4.2 6.6 8.6 GPT-4支持的新产品DuolingoMax推出 201920202021202220232024Q3 Duolingo:订阅客单价平稳，看好用户付费意愿增强推动客单价向上 •Duolingo:订阅客单价平稳，看好用户付费意愿增强推动客单价向上。价维度，公司订阅ARPU和ARPPU值2019-2023年整体保持平稳，并未用户规模高速扩张而出现明显下降。相反，公司引入广欢迎的游戏化元素，独特的教育+娱乐融合模式有效加强对用户忠诚度培养，推动用户付费率及粘性稳步向上。我们认为，公司推出AI功能产品后能进一步强化用户群的参与度，精准分析用户需求，以提升用户体验，有望通过提升用户付费意愿来推动客单价向上。 表：2019-2023年Duolingo订阅客单价情况（美元/年） 订阅ARPU订阅ARPPU 73.4 72.3 65.1 60.9 61.3 2.0 3.2 4.3 4.5 4.6 80 70 60 50 40 表：2019-2024Q3Duolingo用户付费意愿及粘性情况 付费率 DAU/MAU 35% 32.9% 30.4% 30% 26.9% 25% 22.3% 23.8% 20% 19.0% 15% 10% 6.9% 7.5% 7.6% 4.4% 5.9% 5% 3.3% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q3 （%） 30 20 10 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：公司公告公司招股说明书SensorTower中泰证券研究所 Duolingo:打造完备教育产品矩阵，产品理念优化增强品牌影响力 •Duolingo:打造完备教育产品矩阵，产品理念优化增强品牌影响力。公司基于全年龄段覆盖的语言学习平台“Duolingo”，对用户类型、需求进行细分，针对学龄前儿童、基础与高等教育阶段学生、教师等不同群体教学需求，分别推出DuolingoABC等产品，打造完备教育产品矩阵。同时，公司秉持简单上手、精美设计等产品理念，并融入游戏体制、AI协助等新理念，优化用户体验，积累优质口碑，持续增强品牌影响力。 图表：Duolingo产品矩阵图表：Duolingo产品理念 资料来源：灼识咨询中泰证券研究所 Duolingo：DuolingoMax获得AI加持，有望助力提升客单价 •Duolingo：DuolingoMax获得AI加持，有望助力提升客单价。DuolingoMax是SuperDuolingo的升级付费订阅服务，通过AI技术提供个性化语言课程、便捷测试等服务，利用GPT-4技术强大产品功能，为用户提供更高质量学习体验，增强用户付费意愿，实现技术升级与功能拓展。在AI的加持下，DuolingoMax订阅服务定价显著高于先前版本，有望助力提升客单价。 图表：DuolingoMax界面概览 图表：DuolingoMax与SuperDuolingo套餐价格对比（英镑） DuolingoMax SuperDuolingo 家庭套餐 ￡14.99/月 ￡7.49/月 ￡179.99/年 ￡89.99/年 月套餐 ￡19.99 ￡9.99 年套餐 ￡119.99 ￡59.99 资料来源：Duolingo官网duoplanet中泰证券研究所（注：SuperDuolingo数据截至2024年11月，DuolingoMax数据截至2023年8月。） Duolingo：DuolingoMax与AI结合交互性提升明显，看好进一步拓展用户 图表：DuolingoMax“解释答案”功能图表：DuolingoMax“角色扮演”功能 图表：DuolingoMax“视频通话”功能 图表：DuolingoMax“大冒险”功能 •Duolingo：DuolingoMax与AI结合交互性提升明显，看好进一步拓展用户。DuolingoMax与AI结合，陆续推出“解释答案”、“角色扮演”、“视频通话”等功能，通过学习者与AI之间的问答、对话方式，引导用户进行学习，给予实时反馈/建议，产品交互性提升明显。我们看好该产品同AI结合下对于现有用户粘性、付费转化率提升以及潜在用户市场的开拓。 资料来源：Duolingo官网多知中泰证券研究所15 Duolingo:盈利能力持续向好，订阅服务驱动业绩快速增长 •Duolingo:盈利能力持续向好，订阅服务驱动业绩快速增长。公司抓住2020年全球卫生事件契机，教师学生线上教学旺盛背景下其收入快速扩张（2019-2023年收入4年CAGR达65.5%）；利润端伴随用户数增长产生规模效应（双飞轮商业模式持续运转），于2023年实现正向盈利，2024Q1-Q3收入达5.39亿美元，经调整EBITDA达1.40亿美元，净利润达