TC长单仍然偏低，铜价预计易涨难跌

期货研究报告|铜周报2024-12-08 TC长单仍然偏低铜价预计易涨难跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，12月6日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,910元/吨至74,705元/吨，周中呈现震荡略微走高格局。SMM升贴水报价运行于15至80元/吨，升贴水报价呈现震荡格局。 库存方面，12月6日当周，LME库存下降0.12万吨至26.98万吨，上期所库存下降1.11 万吨至9.78万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.72万吨至13.03万吨，保税区库 存下降0.80万吨至5.05万吨。观点： 宏观方面，美国11月季调后非农就业人口录得增长22.7万人，为2024年3月以来最 大增幅，超过预期的20万人，前值由1.2万人上修为3.6万人。美国11月失业率录得 4.2%，符合预期，前值为4.10%。美国11月平均每小时工资环比增长0.4%，高于预期的 0.3%，与前值持平。同比增长4%，超过预期的3.9%，同样与前值持平。就业市场向好或推升美国方面的通胀预期，不过从市场反应来看，短端国债期货有所下行，这反而显示 �降息预期增加的征兆。不过在当下美债规模持续扩大，而利率又相对偏高的情况下，长期维持高利率对于美国财政而言相对较为困难。故未来降息仍是大概率事件，且可能势在必行。 矿端方面，12月6日当周，据Mysteel讯，内贸矿现货市场活跃度较稳定，长单的签订在陆续推进中，现货交易较少。部分内贸贸易商表示现阶段还是观望为主，更倾向于提高现货比例。智利铜矿商Antofagasta已同意以每吨21.25美元/每磅2.125美分的价格将铜精矿�售给江西铜业股份有限公司，这一数字远低于2024年的水平。目前矿端供应仍然偏紧。 冶炼及进口方面，12月6日当周，电解铜部分检修装置重启正常生产，加上年底冲量，铜供应有增加的预期。进口方面，进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。 消费方面，12月6日当周，周内铜价偏强震荡运行，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。 铜周报丨2024/12/8 总体而言，目前市场对于美联储12月降息的计价已经达到89%，同时大规模美债与高利率也的确难以持续，故未来将仍然是大概率事件，同时目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，操作上仍可以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/6 2024/12/5 2024/11/29 2024/11/6 SMM：1#铜 40 15 70 0 升水铜 50 30 80 15 现货(升贴平水铜 30 5 60 -20 水)湿法铜 -25 -35 10 -105 洋山溢价 58 54.5 58.5 42 LME（0-3） — -112.67 -118.65 -143.43 SHFE 期货(主力) LME 747309092.5 745309090 738309015 767709321 LME — 269800 270725 272525 SHFE 库存 COMEX 97756— —92371 10877590696 13966289017 合计 — 362171 470196 501204 SHFE仓单 18808 19083 21201 45867 仓单 LME注销仓单占比 — 4.0% 4.7% 3.9% CU2412-CU2409连三-近 90 70 -40 180 月CU2409-CU2408主力-近 0 -10 -90 40 套利 月CU2409/AL2409 3.68 3.63 3.62 3.66 CU2409/ZN2409 2.92 2.93 2.93 3.06 进口盈利 #N/A 253.7 512.9 2374.3 沪伦比（主力） — 8.20 8.19 8.24 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/11/062024/11/162024/11/262024/12/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/062022/12/062024/12/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/062022/12/062024/12/06 2020/12/062022/12/062024/12/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 -2000 67-4000 2020/12/052022/12/052024/12/05 2020/12/052022/12/052024/12/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/12/062022/12/062024/12/06 2020/12/062022/12/062024/12/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/052022/12/052024/12/05 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围