铜周报：TC价格继续走低 铜价仍相对易涨难跌

期货研究报告铜周报20250309 TC价格继续走低铜价仍相对易涨难跌 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，3月7日当周，SMM1电解铜平均价格运行于76800元吨至78790元吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于80至5元吨，周内同样呈现走高。 库存方面，3月7日当周，LME库存下降048万吨至2573万吨，上期所库存下降010 万吨至2674万吨。国内社会库存（不含保税区）下降081万吨至3680万吨，保税区 库存上涨085万吨至539万吨。观点： 宏观方面，3月7日当周，美国劳工部劳工统计局公布的就业报告显示，2月非农就业人口增加151万人，低于预期的16万人，但高于此前公布的1月就业数据143万润，而1月非农就业人口下修后为增加125万人，失业率小幅升至41。目前来看，2月招聘形势依然坚挺，劳动力市场在经济不确定性加剧的情况下有逐步降温的趋势。贸易政策的不确定性增加以及美国联邦政府大幅裁员可能在未来几个月削弱劳动力市场的韧性。此外在货币政策方面，周内欧元区如期价降息25个基点，但在此次降息前，欧洲央行管理委员会内部对是否继续降息的分歧加大。部分管理委员会成员认为，绝不能不假思索地把利率调至2，欧洲央行正在面临着降息过多的风险，需要做好准备，尽快停止降息。而美联储官员则是表示年内或许仍有两次降息，虽然在本月20日的议息会议并不一定会采取降息举措。总体而言，当下货币政策暂时仍偏宽松，而市场对未来经济展望的不确定性却仍然较高。国内方面，两会期间国内宏观情绪或略有改善。 矿端方面，3月7日当周，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度有所回落，铜精矿现货TC的持续走低。在供应端与需求端的多重因素影响下，市场价格在15至20美元干吨之间徘徊，需求端对当前现货市场价格接受程度存在较大差异，部分冶炼厂以减产来应对低水平的加工费。近期，印尼的铜精矿口政策已经批准，这在一定程度上缓解了供应紧张的局面。从当前市场情况看，铜精矿的加工费仍有下行的可能。供应端的增加与需求端的调整将继续影响市场价格。周内TC价格持续下降至1583美元吨。 冶炼及进口方面，3月7日当周，本周市场到货减少，由于进口比价表现较差，进口铜清关流入量表现较少，同时部分冶炼厂陆续进行口操作，国产货源同样到货有所减少。3月间，冶炼厂检修涉及产能据SMM讯约50万吨左右，而持续低TC或将在未来逐步影响冶炼厂生产，不排除炼厂会以检修为由进行减产。 消费方面，3月7日当周，随着企业资金压力消退，加之周内部分时间铜价重心回落，下游加工企业订单增加，周内采购需求表现提振，但后续随着铜价再度拉涨走高，下游 铜周报丨202539 接货情绪表现受抑。整体来看，本周下游消费有所改善，但空间相对有限。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，国内宏观情绪或有所恢复，而美联储则仍然以偏宽货币政策为主，同时TC价格持续走低仍为国内炼厂减产埋下伏笔，因此在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 套利：暂缓 期权：shortput75000元吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点错误未定义书签。 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 202537 202536 2025228 202527 SMM：1铜 5 15 105 0 升水铜 10 0 90 10 现货升贴平水铜 20 30 110 20 水湿法铜 70 75 200 100 洋山溢价 515 405 345 64 LME（03） 1377 1994 11989 SHFE 期货主力 LME 783209602 782609689 768409361 772509440 LME 257325 261050 245825 SHFE 库存 COMEX 267376 92458 26833793481 18481799833 合计 349783 622868 530475 SHFE仓单 157487 159141 157557 53008 仓单 LME注销仓单占比 423 388 117 CU2412CU2409连三近 70 40 230 410 月CU2409CU2408主力近 90 100 130 160 套利 月CU2409AL2409 376 375 372 375 CU2409ZN2409 326 327 327 324 进口盈利 NA 19430 5244 4900 沪伦比（主力） 808 821 818 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 2022 2023 2024 2025 100 80 60 40 20 0 2001 0203040506070809101112 01月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差500 0 500 20250202202502122025022220250304 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 2021 2022 2023 2024 2025 2500 2000 1500 1000 500 0 50001 02030405060708 09101112 精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 15000 10000 5000 0 5000 202103072023030720250307 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价上海电解铜CIF提单Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202103072023030720250307 202103072023030720250307 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 2000 674000 202103062023030620250306 202103062023030620250306 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 202103072023030720250307 202103072023030720250307 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20212022202320242025 80 70 60 50 40 30 20 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202103062023030620250306 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 20212022202320242025 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华