铜周报：TC价格继续走低 铜价仍相对易涨难跌

核心观点

• 宏观方面：美国2月就业数据低于预期，失业率小幅上升，显示劳动力市场逐步降温；欧元区如期降息，但内部对继续降息存在分歧；美联储官员表示年内或仍有两次降息。国内宏观情绪在两会期间略有改善。
• 矿端方面：铜精矿现货市场活跃度回落，TC价格持续走低至-15.83美元/吨，部分冶炼厂以减产应对低加工费，印尼出口政策缓解供应紧张。
• 冶炼及进口方面：本周市场到货减少，进口铜清关流入量较少，部分冶炼厂进行出口操作，未来低TC可能推动炼厂减产。
• 消费方面：下游加工企业订单增加，采购需求提振，但铜价上涨抑制接货情绪，消费改善空间有限。

关键数据

• 价格：SMM1#电解铜周均价76,800-78,790元/吨，升贴水-80至-5元/吨；LME铜价9602美元/吨，SHFE铜价78,320元/吨。
• 库存：LME库存下降0.48万吨至25.73万吨，上期所库存下降0.10万吨至26.74万吨，国内社会库存下降0.81万吨至36.80万吨，保税区库存上涨0.85万吨至5.39万吨。
• 加工费：TC价格持续走低至-15.83美元/吨。
• 持仓：COMEX净多持仓有所波动，沪铜持仓量与成交量变化不大。

研究结论

• 策略：铜价谨慎偏多，建议逢低买入套保。
• 套利：暂缓。
• 期权：short put @ 75,000元/吨。
• 风险：需求持续不及预期、海外流动性风险。