铜周报：TC价格持续走低 铜价或仍易涨难跌

期货研究报告铜周报20250330 TC价格持续走低铜价或仍易涨难跌 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，3月28日当周，SMM1电解铜平均价格运行于80605元吨至82655元吨，周中呈现冲高回落态势。SMM升贴水报价运行于30至5元吨，周中呈现震荡小幅回升态势。 库存方面，3月28日当周，LME库存下降117万吨至2129万吨，上期所库存下降210 万吨至2353万吨。国内社会库存（不含保税区）下降119万吨至3345万吨，保税区 库存上涨058万吨至789万吨。观点： 宏观方面，3月28日当周，诸多美联储官员对于货币政策发表态度，路易斯安娜联储穆萨莱姆称，鉴于经济持续增长目前没必要急于降息，关税或导致持续通胀。古尔斯比则表示，美债市场开始预期通胀水平将更高，这将是一个“重大危险信号”。卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动，我们在降低通胀方面取得了很大进展，但仍有更多工作要做。同时周内还公布了较为受人瞩目的美国2月核心PCE物价指数，该数据录得同比增长28，为2024年12月以来新高，预估为27，前值为26。未来对于再通胀的担忧或继续影响市场。 矿端方面，3月28日当周，铜精矿现货TC价格持续走弱，市场交投清淡，成交量和价格区间双双走低。某矿山25年招标以50截标，5月QP船期TC成交于26，显示市场疲软态势。尽管有新矿投产预期，但低迷的加工费仍使多数市场参与者保持观望，整体活跃度较低。周内现货铜精矿TC价格持续下降至2414美元吨。 冶炼及进口方面，3月28日当周，市场到货仍稍显偏少，由于进口比价维持大幅亏损，进口铜清关流入量较少，且国内部分冶炼厂仍陆续进行口动作，国产货源到货依旧有限，因此整体市场仓库入库量较少。加之有个别冶炼厂有延长检修动作，因此后续市场到货难有明显增加。此外，周内市场对于特朗普政府将会与4月2日开始实施的对等关税政策作反应，Comex铜溢价一度飚高，同时也带动伦铜与沪铜的绝对价格上涨，但后半周铜价现回落，预计对等关税的影响或在4月2日前后逐步淡去，不过此后市场将会更加关注针对铜的关税情况。 消费方面，3月28日当周，铜价先涨后跌，波动较为明显。由于铜价持续高位，下游企业采购意愿不足，普遍存在畏高情绪。临近月底叠加资金压力，多数企业仅维持谨慎的刚需采购。在高铜价抑制下，整体市场需求表现平淡，消费端难见明显改善。 铜周报丨2025330 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前TC价格持续走低，反映铜精矿供应紧张格局难改，而临近4月2日特朗普政府实施对等关税之时，市场或已经对此预期进行了相对充分的消化，不过此后仍将继续关注针对铜的关税情况，预计目前铜价或仍处于相对易涨难跌的状况。 套利：暂缓 期权：shortput77000元吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 市场要闻与重要数据1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2025328 2025327 2025321 2025228 SMM：1铜 5 30 10 100 升水铜 10 20 0 90 现货升贴平水铜 15 45 25 110 水湿法铜 80 100 90 200 洋山溢价 73 74 70 345 LME（03） 215 4202 1994 SHFE 期货主力 LME 8045097945 8156098465 806109852 768409361 LME 212925 221775 261050 SHFE 库存 COMEX 235296 94251 25632893410 26833793481 合计 307176 571513 622868 SHFE仓单 135731 137906 150060 157557 仓单 LME注销仓单占比 500 502 388 CU2507CU2504连三近 80 90 280 230 月CU2409CU2408主力近 10 10 20 130 套利 月CU2504AL2504 391 392 389 372 CU2504ZN2504 337 338 339 327 进口盈利 NA 662 1109 5244 沪伦比（主力） 828 818 821 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 2022 2023 2024 2025 100 80 60 40 20 0 2001 0203040506070809101112 01月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差500 0 500 202503022025031520250328 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 2021 2022 2023 2024 2025 2500 2000 1500 1000 500 0 50001 02030405060708 09101112 精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 15000 10000 5000 0 5000 202103282023032820250328 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价上海电解铜CIF提单Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202103282023032820250328 202103282023032820250328 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 2000 674000 202103272023032720250327 202103272023032720250327 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 202103282023032820250328 202103282023032820250328 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20212022202320242025 80 70 60 50 40 30 20 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202103272023032720250327 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 20212022202320242025 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom