铜周报：TC价格持续走低 铜价或仍易涨难跌
期货研究报告铜周报20250216 TC价格持续走低铜价或仍易涨难跌 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，2月14日当周，SMM1电解铜平均价格运行于76725元吨至77660元吨，周中呈现冲高回落格局。SMM升贴水报价运行于10至25元吨，周内维持相对维稳。 库存方面，2月14日当周，LME库存上涨076万吨至2552万吨，上期所库存上涨455 万吨至2303万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨531万吨至3262万吨，保税区 库存上涨071万吨至354万吨。观点： 宏观方面，本周公布的非农就业数据增加256万人，大超预期的16万人。失业率降至 41，平均时薪较去年11月份增长03。数据公布后，市场参与者预计美联储只会在 2025年进行一次降息，最早将在6月降息。而从美联储观察工具上看，3月降息的概率不足5。另一方面，12月会议纪要显示，尽管通胀可能在2024年继续放缓，但特朗普政府即将台的政策可能带来新的物价压力风险。与会官员预计，通胀将逐步向2的目标靠拢，但近期高于预期的通胀数据以及贸易和移民政策潜在变化可能延长这一过程。一些官员担忧，反通胀进程可能暂时停滞，或受到风险影响。因此未来美联储利率路径的预期仍将持续受到干扰。 矿端方面，据SMM讯，2月14日当周，铜精矿市场TC价格继续下跌，周内现货市场较为活跃价格波动较大的态势。随着市场紧张情况，供应端开始延长作价期，市场上主流交易价格以0以下为主，交易作价期为M5，主流交易船期为4月，本周铜精矿市场呈现供应偏紧，市场供应紧张态势并未因印尼允许口有所缓解，需求端积极扫货。整体来看，买方市场压力较大，持谨慎态度。TC价格目前进一步下跌至867美元吨。 冶炼及进口方面，2月14日当周，周内由于国内冶炼厂仍有往市场陆续放货，国产货源仍有到货增量，这与春节假期结束有一定关系。同时进口铜清关流入补充量亦较为可观，市场供应相对充足。 消费方面，元宵节后，部分加工企业反馈节后开始复工复产，同时由于铜价高位震荡运行，下游企业新增订单较为有限，同时现货升水较为坚挺，因此市场需求表现一般，整体回升空间并不理想。 总体而言，由于目前元宵节已过，因此下游此后或将陆续复产，而目前TC价格持续走 铜周报丨2025216 低，矿端供应干扰依然明显，同时海外再通胀预期或许也会对铜价形成支撑，故目前铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。 策略 铜：谨慎偏低套利：暂缓 期权：shortput74000元吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2025214 2025213 202527 2024116 SMM：1铜 25 0 0 135 升水铜 30 10 10 150 现货升贴平水铜 15 10 20 135 水湿法铜 70 110 100 80 洋山溢价 59 61 64 645 LME（03） 5012 11989 865 SHFE 期货主力 LME 780909465 775609476 772509440 678108345 LME 255225 245825 154075 SHFE 库存 COMEX 230281 100664 18481799833 8879620454 合计 355889 530475 263325 SHFE仓单 111621 91932 53008 14086 仓单 LME注销仓单占比 109 117 174 CU2412CU2409连三近 500 520 410 50 月CU2409CU2408主力近 210 280 160 10 套利 月CU2409AL2409 377 377 375 361 CU2409ZN2409 326 326 324 318 进口盈利 NA 12756 4900 NA 沪伦比（主力） 818 818 NA 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 2022 2023 2024 2025 100 80 60 40 20 0 2001 0203040506070809101112 01月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差500 0 500 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20192020202120222023 15000 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 500 010203040506070809101112 202102142023021420250214 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价上海电解铜CIF提单Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202102142023021420250214 202102142023021420250214 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 2000 674000 202102132023021320250213 202102132023021320250213 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 202101102023011020250110 202101102023011020250110 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20212022202320242025 80 7013000 6011000 509000 407000 305000 20 3000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202101092023010920250109 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 2021 2022 2023 2024 2025 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom
