海外科技2025年投资策略：AI投资手册·ChatGPT发布两周年纪念版-AI Infra奏响主旋律，AI Agent拉开新画布

海外科技2025年投资策略 AIInfra奏响主旋律，AIAgent拉开新画布 ——AI投资手册·ChatGPT发布两周年纪念版 西南证券研究发展中心海外研究团队2024年12月 核心观点 AI投资从Infra向Agent扩散，各板块组合近两年累计涨幅均优于大盘。2022年11月30日至2024年11月30日，正值ChatGPT推出两周年，随着AI大模型训练和推理需求日益增长，全球数据中心建设持续加速，GPU已率先成为本轮AI浪潮的核心受益环节，与之配套的数据中心基础建设，包括半导体产业链、硬件设备、电力能源等板块，同样迎来市场共振。根据海外科技公司在AI方面的进展，我们构建相关受益板块的标的组合，其中，2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力英伟达在ChatGPT推出的两年内股价累计上涨717%；半导体/硬件设备/电力能源组合分别累计上涨93%/115%/320%，远超标普500指数（+48%）和纳斯达克指数（+68%）的同期涨幅。此外，2024年AIPhone/PC/眼镜、自动/无人驾驶、以及机器人、IoT等端侧领域均已实现积极进展，未来B端软件和C端应用同样有望在AlAgent的赋能下推出更多AI工具或AI功能，成为下一轮受益板块。2022年11月30日至2024年11月29日，端侧&云计算/数据库&网安/软件&服务组合的累计涨幅分别为132%/86%/176%，AI应用组合累计涨幅约115%，整体表现均优于大盘。 Infra表现亮眼得益于AI业绩持续兑现，Agent潜力可期来源于AI进展持续推进。从ChatGPT推出的第一年和第二年对比来看，各板块的市场表现和AI基本面强相关。AI基本面可分为三阶段：一是推出AI产品或AI业务；二是在经营层面呈现积极变化；三是AI产品或业务在报表端产生实际贡献。根据本文对各公司AI基本面的梳理，可以发现Infra板块中的公司多有AI业绩兑现，而软件和应用公司尚处于第二阶段。其中，核心算力英伟达已连续六个季度实现业绩高增，营收同比增速远超其他板块，助推股价领涨本轮AI浪潮；而半导体/硬件设备/电力能源组合的平均营收yoy在ChatGPT推出的第一年呈现下降态势，第二年实现回升，使得该板块的第二年市场表现优于第一年；端侧&云计算/软件&服务/AI应用组合的营收增速则相对稳健，市场表现也相应居中，其中，24Q3较多软件公司营收增速开始出现抬升趋势，未来软件板块有望在AI的助力下获得更多积极进展。 建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、高通(QCOM.O)、苹果(AAPL.O)、特斯拉(TSLA.O)、微软(MSFT.O)、Meta(META.O)。 风险提示：AI技术进展不及预期、AI商业化进展不及预期、投资回报不及预期等风险。 1 AI投资四重奏 第一乐章——核心算力吹响主旋律；第二乐章——半导体产业链/硬件设备/电力能源拉开序幕；第三乐章——端侧/云计算/软件服务搭建新画布；第四乐章——AI+各行业应用蓄势待发。 AIInfra AIAgent AI+教育 端侧AIAI+社媒 半导体产业链 云计算 AI+游戏 核心算力 硬件设备 数据库 AI+文旅 电力&能源网安AI+音乐 软件&服务AI+通讯 AI+… 资料来源：西南证券 2 ChatGPT推出两年内各板块组合累计涨跌幅 核心算力大幅领涨，电力和能源表现亮眼。2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力公司英伟达在ChatGPT推出的两年内股价累计涨幅约717%，实现大幅领涨；半导体产业链/硬件设备/电力能源组合的累计涨幅分别为93%/115%/320%，远超标普500指数（+48%）和纳斯达克指数 （+68%）的同期涨幅，其中，电力能源组合在ChatGPT推出第二年势头强劲；端侧&云计算/数据 库&网安/软件&服务组合的累计涨幅分别为132%/86%/176%，AI应用组合累计涨幅约115%，ChatGPT推出两年内各板块表现均优于市场大盘。 ChatGPT推出两年内各板块组合累计涨跌幅 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2022-11-302023-02-282023-05-312023-08-312023-11-302024-02-292024-05-312024-08-31 1核心算力2.1半导体组合2.2硬件设备组合2.3电力能源组合3.1端侧&云计算组合 3.2数据库&网安组合3.3软件&服务组合4AI应用组合标普500指数纳斯达克指数 资料来源：Wind，西南证券整理 3 ChatGPT推出第一年和第二年各板块组合涨跌幅 ChatGPT推出第一年各板块组合累计涨幅均跑赢大盘，ChatGPT推出第二年分化明显。核心算力/电力能源/硬件设备/半导体产业链组合第二年市场表现优于第一年；端侧&云计算/数据库&网安/软件&服务/AI应用组合第二年市场表现不及第一年。 ChatGPT推出第一年各组合涨跌幅 ChatGPT推出第二年各组合涨跌幅 200%250% 150% 200% 150% 100% 50% 100% 50% 0% 0% -50% 2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月 -50% 2023-11-302024-02-292024-05-312024-08-31 1核心算力2.1半导体组合 2.2硬件设备组合2.3电力能源组合 3.1端侧&云计算组合3.2数据库&网安组合 3.3软件&服务组合4AI应用组合 标普500指数纳斯达克指数 1核心算力2.1半导体组合 2.2硬件设备组合2.3电力能源组合 3.1端侧&云计算组合3.2数据库&网安组合 3.3软件&服务组合4AI应用组合 标普500指数纳斯达克指数 资料来源：Wind，西南证券整理资料来源：Wind，西南证券整理 4 22Q4-24Q3各板块组合平均营收同比增速 核心算力（英伟达）公司营收高速增长，增速远高于其他板块组合AI基础设施公司于23Q4出现营收增速拐点，而后营收增速持续抬升 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 核心算力 40% 营收yoy处于高位 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 半导体组合硬件设备组合电力能源组合 端侧&云计算/软件&服务/AI应用组合营收增速位于10%~20%22Q4-24Q3数据库&网安组合的营收同比增速呈现下降趋势 25% 20% 50% AI应用、软件服务组合的营收同比增速实现 小幅提升；端侧&IaaS科技大厂相对平稳 40% 15%30% 10%20% 5%10% 0% 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 端侧&云计算组合软件&服务组合AI应用组合 0% 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 数据库&网安组合 资料来源：Wind，西南证券整理 5 当前各板块组合AI基本面 AI基本面可分为三阶段：一是推出AI产品或AI业务；二是在经营层面呈现积极变化；三是AI产品或业务在报表端产生实际贡献。根据本文对各公司AI基本面的梳理，可以发现Infra板块中的公司多有AI业绩兑现，而软件和应用公司尚处于第二阶段。 AI受益板块 AI基本面第一阶段： 推出AI产品或业务 AI基本面第二阶段： AI产品/业务取得积极经营性进展 AI基本面第三阶段： AI产品/业务产生实际业绩贡献 海外科技板块AI基本面三阶段 核心算力半导体硬件设备电力能源端侧AI云计算数据库&网安软件&服务 AI应用 资料来源：西南证券（注：橙色星形标志数量越多代表AI进展程度越高） 6 未来AI十大核心关注点 一、核心算力 建议关注算力集群变化，B系列芯片出货量、出货节奏、以及新产品变化趋势 二、半导体产业链 建议关注科技大厂与ASIC芯片相关厂商的合作进展及出货节奏 三、硬件设备 建议关注光模块、交换机、铜连接等通信环节供应商的客户订单及量产情况 四、电力能源 数据中心建设带动电气部件和热管理系统需求，建议关注客户订单是否推动业绩增长加速 五、云计算 建议关注AI对云业务的持续业绩贡献、云厂商ROI、以及在AI时代下云厂商的竞争格局变化 六、数据库 优先关注已推出AI/ML功能、且相关AI产品的采用率增长势头强劲的主流数据库企业 七、网安平台 建议关注已扩展AI解决方案、且AI服务有望推动ARR（年经常性收入）增长的网安平台 八、端侧AI 端侧的核心在于渗透率提升和供给侧节奏，建议关注出货及销量边际变化、AI套件订阅付费率提升 九、软件服务 优先选取已经推出AI工具、客户推广节奏明确、在ARR（年经常性收入）方面取得积极增长的企业 十、AI应用 核心在于下游用户数量及付费渗透率变化，建议关注教育、广告、社媒、流媒体等方向 资料来源：西南证券 7 目录 一、AI核心算力：英伟达数据中心业务高增，市场表现亮眼 二、AI基础设施：三大板块AI业绩持续兑现，涨幅优于大盘 三、AI中间平台：科技大厂基本面稳健，B端软件未来势头强劲 四、AI下游应用：C端应用蓄势待发，互联网板块有望率先受益 五、投资建议及风险提示 8 1核心算力：英伟达市场表现亮眼，近两年股价涨幅领先 核心算力表现亮眼，AI受益十分明显。随着AI大模型需求高速增长、海外科技大厂资本开支持续增加，英伟达GPU产品销售表现亮眼，公司已在业绩端持续兑现。2022年11月30日ChatGPT推出至今，受益于上下游产业链环节持续验证、公司业绩兑现、以及拆股等事件催化，公司股价不断攀升。2022年11月30日至2023年11月29日，英伟达股价于ChatGPT推出第一年期间累计涨幅约185%，2023年11月30日至2024年11月29日，累计涨幅约196%。截至目前，英伟达作为受益于本轮AI浪潮的核心算力标的，近两年累计涨幅远超其他细分行业及个股。 ChatGPT推出第一年英伟达涨跌幅 ChatGPT推出第二年英伟达涨跌幅 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 -50% 2023年3月22日 2023年2月22日披正式发布DGX 露FY23Q4业绩 2023年5月22日披 露FY24Q1业绩 2023年11月19日披露Blackwell架构及B100 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 -50% 2024年5月22日披露 FY25Q1业绩，并宣布 计划于6月实行拆股 2024年4月22日正式发布 B200/GB200/DGXGB200NVL72 2024年11月1日 宣布被纳入道指 2024年8月28日披 露FY25Q2业绩 核心算力（英伟达）标普500指数纳斯达克指数 资料来源：Wind，西南证券整理 1核心算力（英伟达）标普500指数纳斯达克指数 资料来源：Wind，西南证券整理 9 1核心算力：英伟达AI业绩贡献明显，数据中心收入同比增速超100% 产品布局：高性能计算产品加速迭代，占领AI加速器高地。2023年3月22日，英伟达在ChatGPT爆发基础之上发布D