研报总结
宏观基本面与估值分析
- 互联网板块近期表现波动较大，短期内港股将处于估值底部盘整状态，市场博弈状态将持续。
- 南向资金持续加码港股资讯科技行业，期待年底经济和政治局会议推出更多利好政策，同时关注特朗普就任后关税政策的影响。
- 互联网技术企业在稳定宏观经济环境下有望继续增长，中国互联网企业对海外资金仍有较强的吸引力，未来外资资金回流有望带动估值修复。
板块估值情况
- 软件与服务板块PE-TTM为22.6x，高于恒生科技指数PE-TTM（20.6x）；软件与服务板块PS-TTM为3.5x。
互联网行业收入与盈利能力
- 2024年前三季度，我国规模以上互联网和相关服务企业收入同比增长2.7%，达到12703亿元；利润总额同比增长4.8%，达到1151亿元。
- 信息服务领域持续增长，生活服务领域企业收入下滑，提示该细分市场面临调整压力。
港股互联网企业业绩
- 2024年前三季度，港股互联网板块营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长55%。
- 收入增速放缓主要受宏观环境影响，政府及企业信息化支出增长放缓；板块内多数公司启动降本增效战略，利润增速大于收入增速。
重点关注领域
AIGC
- AIGC技术在全球应用落地浪潮持续，预计2035年生成式人工智能将为全球贡献巨额经济价值，中国将成为AI应用大国。
- 全球生成式AI市场规模在2024年达到360.6亿美金，到2032年预计达到3561亿美金，中国AIGC市场规模在2024年达到436亿元人民币，预计2030年将达到1.14万亿元人民币。
- AIGC将重塑产业生态，带动相关衍生行业发展，如游戏、教育、招聘等行业。
电商
- 电商总体规模增长放缓，但渗透率仍在提升，平台互联互通持续进行，平台从关注用户转变为同时关注商家与用户体验。
- 拼多多营收同比增长44%，净利润同比增长61%；阿里巴巴营收同比增长5.2%，经调整净利减少9.0%；京东营收同比增长5.1%，净利润同比增长59.5%；美团营收同比增长22.4%，净利润同比增长254%。
- 头部企业战略调整：阿里回归淘宝注重体验，京东坚持低价提升供应链效率，拼多多深化发展高质量战略，美团适应环境变化推动数字化转型。
广告
- 互联网头部平台广告增速有明显恢复，视频娱乐、电商板块增长亮眼。
- 1-9月广告市场同比上涨2.3%，9月份广告市场刊例花费同比下跌3.5%。
- 效果广告增长较快，社交短视频类广告增速较高，传统门户互联网广告收入同比有所下降。
游戏
- 游戏市场规模稳步提升，但业绩呈现分化态势，新品驱动行业回暖。
- 2024年7-9月，中国游戏市场规模同比增长8.95%，移动、单机及主机游戏市场做出主要增长贡献。
- 行业集中度将提升，二梯队公司产生爆款概率有所下降。
互联网文娱
- “谷子”经济兴起，无惧经济周期波动，“谷子”为消费者提供情绪价值、具备社交属性以及收藏价值。
- 中国泛二次元用户规模突破5亿人，预计到2026年市场规模将有望达1161.4亿元。
- 中国二次元产业正处于高速成长期，用户基础坚实、原创内容日益丰富、政策环境支持、资本投入活跃。
投资建议及推荐标的
- 认为港股市场仍有机会进入估值回升通道，互联网板块后续表现将继续优于指数表现。
- 短期关注高分红、政策支持及互联网龙头等具比较优势的结构性板块。
- 未来市场对互联网AI服务需求同样能够处于高位，与AI相关的互联网企业业绩超预期概率较大。
- 文娱板块谷子经济在不断扩大，相关企业有较大机会。
- 推荐标的：阅文集团（772.HK）、阜博集团（3738.HK）。
风险提示
- 宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、AIGC商业化进程不及预期、互联网技术突破导致竞争加剧等、宏观政策不及预期风险。
