海外科技行业2025年年度策略：全球巨头持续加码，受益于AI算力及应用大发展

证券研究报告 全球巨头持续加码，受益于AI算力及应用大发展 ——海外科技2025年年度策略 买入（强于大市） 长城证券产业金融研究院分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001 联系人李心怡 执业证书编号：S1070123110024 时间：2024年12月7日 美股指数强势上涨，AI科技产业链维持高景气。截至12月5日，2024年纳斯达克指数上涨33.65%，标普500指数上涨28.33%。2024年美股指数整体仍然呈现增长较为强劲的趋势，英伟达、微软、谷歌、苹果、特斯拉、Meta和Amazon年初至12月5日收盘日涨跌幅分别为201.32%、17.94%、26.20%、30.90%、44.08%、77.24%及45.51%。自2023年进入AI发展及投资大浪潮以来，纳指汇聚英伟达、微软、 谷歌、苹果、特斯拉、Meta和Amazon在内的“美股七姐妹”，伴随生成式AI的快速发展，不断攀高。美国经济软着陆仍是基准情形，美联储或还有降息空间，叠加人工智能热潮仍为大势所趋，纳指反弹上升动力充足。 大模型方兴未艾，全球云厂商资本开支持续加码。2024年AI应用市场更加成熟。得益于头部应用的强势增长，2024年1-8月全球AI应用收入同比激增51%至20亿美元，据SensorTower数据显示，预计2024年全年收入将达到33亿美元。AI应用广泛被全球各地用户下载使用，但收入主要来源于北美市场。北美市场贡献了47%的全球AI应用总收入，是AI应用盈利最高的市场。AI大模型市场方兴未艾，头部云厂商积 极趋向多模态大模型开发，以微软、谷歌为代表的头部云厂商纷纷表示未来一年将持续增加AI方面的资本开支，助力人工智能版图的布局与发展。 智能汽车及机器人市场热度不减，AI发展趋向端侧变革。马斯克在自动驾驶及机器人领域持续探索引领创新，2024年推出Robotaxi，依旧采用FSD方案，实现更高的驾驶安全性以及更低的成本。同时，随着生成式AI技术不断迭代演进以及由云端延伸至边缘侧，AI技术与PC等终端设备紧密结合和商业化落地成为大势所趋。2024年伴随AICPU与Windows12的发布，将成为AIPC规模性出货元年。预计2024年全球AIPC整机出货量将达约1300万台。在2025年至2026年，AIPC整机出货量将继续保持两位数以上的年增长率，并在2027年成为主流化的PC产品类型，未来五年全球PC产业将稳步迈入AI时代。 量子信息技术乘风起，加速产业链发展变革。全球量子通信行业市场规模近年来迅速扩大，量子通信以其无法被破解的加密特性，成为保障未来信息安全的重要技术，尤其在金融、国防、通信等关键领域具有广泛应用前景。据华经产业研究院数据，2024年全球量子通信市场规模预计达到26.7亿美元，预计在2030年达到196.8亿美元。量子通信短期投资仍大于收入，IDC预测，2022年量子计算的销售额将达到11 亿美元，并将以48.1%的复合年增长率增长，到2027年达到76亿美元；2023-2027年预测期间，量子计算市场的投资将以11.5%的复合年增长率增长，到2027年底达到近164亿美元。 相关的标的：云计算厂商：微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果；芯片：英伟达、高通、ARM、英飞凌、意法半导体；元宇宙：Unity、Roblox；IDC：Equinix、DLR；激光雷达：Luminar、Ouster、Lumentum；量子计算/量子通信：IonQ、QuantumComputingInc.、D-WaveQuantumInc.、IBM、Honeywell。 风险提示：人工智能技术发展不及预期风险；汽车智能化技术突破不及预期风险；机器人监管政策不确定性风险；量子通信供应链不稳定风险。 www.cgws.com2 美股指数及主要标的走势复盘 目录CONTENTS 大模型方兴未艾，应用端市场广阔 AI技术推动智能汽车、机器人等产业发展AI向端侧持续变革，加速各使用场景落地量子信息技术乘风起，加速产业链发展变革 www.cgws.com3 一、美股指数及主要标的走势复盘 www.cgws.com 2024年初至12月5日纳斯达克指数上涨33.65%，标普500指数上涨28.33%。2024年美股指数整体仍然呈现增长较为强劲的趋势，自2023年进入AI发展及投资大浪潮以来，纳指汇聚英伟达、微软、谷歌、苹果、特斯拉、Meta和Amazon在内的“美股七姐妹”，伴随生成式AI的快速发展，不断攀高。 11月8日，美联储议息会议决定调降联邦基金利率25bp至4.5%-4.75%区间。9月会议看来，美联储对就业相对乐观，对通胀也仍有掌控。 1.4 美国经济软着陆仍是基准情形，美联储或还有降息空间，叠加人工智能热潮仍为大势所趋，纳指反弹上升动力充足。 图表：2024年纳斯达克指数走势复盘 纳斯达克成交额（亿元，右轴）标普500成交额（亿元，右轴）纳斯达克涨跌幅（左轴）标普500涨跌幅（左轴） 市场交易走疲，AI热度较 11月5日美国大选尘埃落定，特朗普最终胜选美国总统。 7000 1.3 1.2 1.1 2024年以来，纳指延续 2023年人工智能行业带来 的强劲表现。 2024年3月18日，英伟达召开2024GTC大会发布新一代芯片BlackwellGPU，持续掀起全球AI发展浪潮，带动美国科技板块股价攀升，纳指涨幅持续走高。 3月以来AI浪潮不减，叠加 4-6月美联储几次召开利率会议，降息预期较高，加上相对宽松的货币政策，刺激市场投资者入场。 前期稍减。同时，市场对于美联储政策及美国经济衰退产生担忧，导致指数波动下跌。 美国9月非农就业、服务业PMI数据超出市场预期，前期市场对于美国经济衰退的预期逐步消减。 美国科技股陆续公布季度财报，业绩增速虽未达到市场的超高预期，但对AI领域的持续投入仍然为投资者打下强心针。 6000 5000 4000 3000 数据来源：Wind，英伟达官网，中国金融新闻网，华尔街见闻，新浪财经，中国新闻网，长城证券产业金融研究院注：指数涨跌幅为归一化处理后数据 www.cgws.com|5 1 2000 0.9 1000 2024-11-12 2024-11-05 2024-10-29 2024-10-22 2024-10-15 2024-10-08 2024-10-01 2024-09-24 2024-09-17 2024-09-10 2024-09-03 2024-08-27 2024-08-20 2024-08-13 2024-08-06 2024-07-30 2024-07-23 2024-07-16 2024-07-09 2024-07-02 2024-06-25 2024-06-18 2024-06-11 2024-06-04 2024-05-28 2024-05-21 2024-05-14 2024-05-07 2024-04-30 2024-04-23 2024-04-16 2024-04-09 2024-04-02 2024-03-26 2024-03-19 2024-03-12 2024-03-05 2024-02-27 2024-02-20 2024-02-13 2024-02-06 2024-01-30 2024-01-23 2024-01-16 2024-01-09 2024-01-02 0.80 英伟达作为全球最大的GPU供应商，在AI强劲需求的带领下，已经逐步成为全球科技行业的核心引领者。2023至2024年以来，英伟达股价一度攀高，不断创造新的历史高位。2024年6月，公司发布“1拆10”拆股方案后，投资者市场信心不断提升，公司股价上涨至135.58美元。同时，公司依靠数据中心及游戏业务的强势增长，持续刷新业绩表现。FY25Q3财报披露后，公司业绩虽仍表现出近翻倍增长，但股价经历了短暂下跌。在极度高涨的AI预期下，英伟达股价创下历史高点，在2024年6月18日收盘以3.33万亿美元市值超越苹果及微软，成为全球市值第一。 英伟达在全球AIGPU中占据核心地位，FY25Q3财报后其CFO表示，Blackwell计划本季开始出货，未来一年将加快步伐，预计到FY2026需求将超过供应，推理需求不断增加将推动芯片需求持续增长。以微软、谷歌、亚马逊为代表的云厂商仍保持较高的AI投资，英伟达Blackwell等产品将随着云厂商军备竞赛节奏持续释放，推动业绩持续提升。 图表：2024年英伟达走势复盘 3.50 3.00 2.50 2月22日， 英伟达发布 3月18日，英伟达举行2024GTC大会，发布Blackwell芯片 NVIDIA成交量（万美元，右轴）NVIDIA涨跌幅（左轴） 6月6日，英 伟达宣布将 进行“1拆10”的拆股方案 5月23日，英伟达发布FY25一季报 NV宣布 1拆10 计划后 8月28日，英伟达发布FY25二季报 11月21日，英伟达发布FY25三季报 FY25Q3 营收351亿美元， YoY+94%； 净利润193亿美元， YoY+109%。 70,000 60,000 50,000 40,000 2.00 FY24年报 将增强 FY25Q2 美国时间9月3日，美国司 股票流 营收300亿美元，法部向英伟达及其他多家 FY25Q1 动性， 吸引更 YoY+122%； 公司发出传票，寻求有关 该公司涉嫌违反反垄断法 30,000 1.50 营收260亿美元，多投资 净利润166亿美元， YoY+262%；者。公 净利润149亿美元，布拆股 YoY+168%。 的证据，引发市场恐慌， 英伟达股价经历暴跌。 20,000 1.00 FY24 营收609亿美元， YoY+126%； 净利润298亿美元， YoY+581%。 YoY+628%。 计划后英伟达股价不断上涨 英伟达作为纳斯达克指数重要权重股之一，整体走势与纳指走势较为一致，对指数行情表现影响较大。短期波动对AI带动的纳指长期确定性走势影响较小。 10,000 0.500 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02 数据来源：Wind，英伟达官网，英伟达FY24-FY25Q3财报，金融界，每日经济新闻，长城证券产业金融研究院注：指数涨跌幅为归一化处理后数据；6月起成交量大幅提升为“1拆10”方案后股数增加所致 谷歌FY24Q3营收达883亿美元，同比增长15%；谷歌云业务收入增长强劲，由谷歌云平台的人工智能基础设施、生成式人工智能解决方案以及核心GCP产品的增长推动。公司AI产品及平台的推广有效的带动了公司云计算及搜索方面的业务收入，AI相关的资本开支在Q4将保持原有水平的基础上，在2025年预计小幅加码增长，继续巩固AI效应带来的市场动力。 2022年OpenAI推出ChatGPT大模型，直线拉升人工智能发展浪潮。微软的AI布局从投资OpenAI开始初见成效，MicrosoftAzure提供OpenAI优先访问权；Copilot持续推动GitHub业务的增长，GitHub的FY2024全年营收已达到20亿美元，其中Copilot占据今年收入增长的40%以上。微软表示截至FY24Q4GitHubCopilot的业务规模已经超过了收购Github当时的规模，AI持续提振微软软件应用程序的发展。 1.50 图表：谷歌及微软2024年走势复盘 GOOGLE成交量（万美元，右轴）GOOGLE涨跌幅（左轴） 10月30日， 8,000 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 1月31日，谷歌公布FY23年报 4月26