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计算机行业2025年中期策略报告：聚焦Agent生态，国产AI开启新叙事

信息技术 2025-07-06 孙伯文华龙证券华仔

2025年上半年计算机行业回顾

行业表现：申万计算机指数2025年初至6月30日上涨8.88%，跑赢沪深300指数，位列申万31个子行业第8位。春节后受DeepSeek-R1大模型利好情绪推动上涨，3月中下旬AI板块回调，4月初至5月中旬受中美关税战影响回调后修复，5月中旬至今进入震荡区间。
业绩情况：2024年收入端稳定增长4.81%，利润端下降51.90%；2025Q1收入端增长16.49%，利润端增长390.04%，单季度利润端实现低基数高增长，复苏拐点信号出现。毛利率和净利率有所下滑，费用率整体平稳，研发费用率位于近五年高位。经营性现金流逐年向好，合同负债稳步上行，下游需求逐步提升。

DeepSeek开启新叙事，关注Agent与算力的边际变化

模型：DeepSeek-R1发布后DAU快速上升，成为行业现象级产品。技术路径上，DeepSeek R1-zero是完全依赖强化学习训练的大语言模型，提升了模型的推理性能。
模型竞争：国内外模型性价比成为竞争焦点，阿里通义千问3、字节豆包大模型1.6、MiniMax M1等新发布大模型推动AI普惠化趋势。
算力：国产芯片龙头厂商业绩加速增长，国产算力链景气度有望向下传导。国内大厂资本开支上调，算力租赁厂商有望持续受益。AI对云计算产业的拉动作用在海外已被验证，关注DeepSeek带动国内AI产业活跃度提升后，国内云计算产业的复苏节奏。
Agent：AI Agent或接力Chat bot，成为下一阶段主流AI产品形态。2025年内，Manus等智能体产品陆续发布，MCP协议获海内外大厂支持，Agent生态有望持续繁荣。AI浪潮下，软件交付逻辑从过程交付转向结果交付，有望驱动用户对AI应用付费意愿增强。
MCP协议：MCP协议可类比为“AI应用程序的USB-C接口”，为AI模型与多样化数据源及工具建立了通用交互标准，催生了跨平台协作生态，加速了AI应用的规模化落地。
多智能体协同：通用Agent定位为“全能助手”，垂类Agent定位为“行业专家”，多智能体协同对复杂任务处理具有高度适应性，MAaaS（多智能体即服务）有望成为Agent服务的主流形态。
AI应用：25Q1部分美股AI应用公司业绩持续兑现，关注垂类AI应用落地情况。DeepSeek-R1迅速推高了AI应用的热度，国内AI原生APP月活用户规模接近翻倍。AI应用作为效率工具的角色定位将更为突出，企业IT支出将从成本项定义转向为生产力付费，用户付费驱动力增强。

自主可控赛道的技术突破与长期主义

鸿蒙生态：鸿蒙PC补全鸿蒙自研生态最后一环，操作系统与应用加速融合。鸿蒙操作系统在中国市场份额领先苹果iOS，生态正在加速获得市场认可。
工业软件：研发设计类工业软件门槛高，国产化率较低，属于自主可控长期攻坚环节。国内厂商在CAD、EDA等领域经过技术攻坚已形成细分领域的自主可控技术生态，未来国产高端工业软件国产化率有望进入爬升阶段。
EDA：国内EDA龙头厂商以自主可控为目标，持续取得技术“点突破”，并购有望加速国内EDA厂商补全短板。EDA与CAE融合趋势渐显。

合规浪潮下，稳定币走向台前

稳定币监管：稳定币是加密货币的一种，通过分布式账本或区块链技术与法定货币挂钩，兼具货币属性和数字资产的技术属性。香港和美国的稳定币监管框架逐步完善，产业进入合规化发展新阶段。
稳定币商业模式：法币稳定币发行方的商业模式本质是“无息负债+低风险套利”。
稳定币规模和应用场景：稳定币规模快速增长，应用场景持续拓展，包括跨境支付、投资交易、零售交易等。香港对于稳定币的探索本质上是对未来链上金融话语权的争夺，对抢占Web3.0时代先机和推动人民币国际化具有重要意义。
稳定币与跨境支付：稳定币能够显著提高跨境支付的交易速度和降低交易成本，为我国跨境支付体系的工具补足。CIPS+mBridge减少对美元清算体系的依赖，提高我国在地缘冲突中的抗制裁能力。稳定币或成为人民币国际化进程中的链上支点。
稳定币与RWA：稳定币对RWA的影响主要在于成为RWA的可靠交易媒介，推动RWA拓展交易场景，并为RWA增加流动性。RWA可以提高融资效率，未来RWA应用范围有望持续拓展。