公司首次覆盖报告：家纺龙头推陈出新，深化大单品战略助力全品类发展

水星家纺作为国内家纺龙头，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效，预计公司未来3-5年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超14亿元，累计分红率54%。我们预计2025-2027年公司归母净利润3.9/4.4/4.8亿元，对应EPS为1.48/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

家纺行业整体稳健增长，线上化趋势优化原本分散的竞争格局。2024年家纺市场规模2516.8亿元，线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率。睡眠经济催生助眠家纺新需求，超60%国人存在睡眠困扰，助眠家纺新市场空间广阔。对标日本，记忆棉枕占据主导地位，中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升，预计友商跟进后预计进一步提升。

水星家纺深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长。公司以科技创新和性价比树立被芯品类心智，2024年被芯收入占比48.4%，毛利率41.6%。聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展，2025年推出人体工学枕，5月线上GMV达411万元，同时培育雪糕被5.0/5.0Pro等单品，布局智能家纺。线下提质与线上精准营销双驱动，未来将通过门店形象升级、精简SKU等方式提升店效；公司深耕线上渠道，具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。

我们看好水星家纺在大单品战略驱动下，以被芯核心品类为支点，通过积极研发和精准营销发力其他品类大单品如人体工学枕、雪糕被等，带动全品类增长。水星家纺具备线上渠道先发优势，叠加睡眠经济红利释放市场潜力，记忆枕市场对标日本还有充足的渗透率提升空间，长期看公司在行业集中度提升趋势中市场份额和盈利水平有望双升。从行业发展和竞争格局看，传统家纺行业格局十分分散，头部家纺公司有望通过差异化战略抢占市场份额。