互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间

证券研究报告|2024年12月04日 核心观点行业研究·行业投资策略 11月行情回顾：11月恒生科技指数单月下跌3.2%。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。港股方面，金山软件、网易、金蝶国际为本月表现前三的股票，单月涨幅为16.7%、9.1%、7.7%，跑赢恒生科技指数20.0pct、12.3pct、11.0pct。美股方面，SEA、亚马逊、微博为本月表现前三的股票，单月涨幅为21.0%、11.5%、6.1%，跑赢纳斯达克指数14.8pct、5.3pct、-0.1pct。从市盈率看，恒生科技指数估值有下降：截至2024年12月2日，恒生科技指数PE-TTM为20.59x，处于恒生科技指数成立以来8.85%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：桌面版ChatGPT应用登录微软Windows，4o模型再升级；2）谷歌：Gemini发布iOS版APP，推出LearnAbout专注教育学习；3）苹果：升级SiriAI，支持读取屏幕、摘要内容、回答相关问题；4）微软：组建AIAgent生命系统，AIshell为命令行插入AI翅膀；5）Meta：重磅开源7B-SpiritLM，处理“音频+文本”多模态任务；6）Kimi：发布K0-math模型，与清华大学实验室联合推出Mooncake；7）腾讯：推出Hunyuan-Large大模型，发布元宝APP2.0版本；8）阿里：发布Qwen2.5-TurboAI模型与对话式AI搜索引擎Accio； 互联网行业动态：1）游戏：11月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批；2）金融科技：10月支付机构备付金同比持平；3）电商：多家平台发布双11战报，快手电商废止退款不退货服务规则；4）本地生活：美团APP测试“地图找店”服务；5）短视频：因未落实青少年模式，快手被公安机关警告。 12月投资策略：伴随互联网板块三季报落幕，互联网巨头的经营韧性持续得到印证：微观层面，腾讯的广告业务持续增加份额，游戏业务快速增长；美团到店到家场景的打通，外卖业务和本地生活业务盈利能力同比去年持续改善；电商板块整体竞争较激烈，但受益于以旧换新政策的刺激，京东表现出较好业绩。我们认为，互联网巨头今年以来转向高质量发展的整体策略将贯穿2025年，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展，同时各大平台和生态间的互联互通，将满足更广泛消费者的需求，长期对各平台的收入利润增长都将有正向促进作用。11月以来，港股互联网板块经历明显调整，当前板块个股估值，腾讯回落至24年经调整利润16X，美团回落至24年经调整利润21X，阿里回落至24年经调整利润10X，整体重回高胜率的布局区间。因此，我们建议增加港股互联网板块的仓位配置。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 互联网 优于大市·维持评级 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 联系人：王颖婕联系人：刘子谭0755-81983057 wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业2024年11月投资策略-业绩期将至，互联网龙头 有望持续抬升盈利底部》——2024-11-11 《人工智能周报（24年第43周）-海外巨头集中投资核能源以应对未来AI发展》——2024-10-28 《互联网行业2024年10月投资策略-互联网巨头进入高质量增 长阶段，股本数量将持续下降》——2024-10-03 《人工智能周报（24年第38周）-OpenAI发布ChatGPT新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》》——2024-09-23 《港股互联网板块的机遇：开启新一轮上涨》——2024-09-23 互联网行业2024年12月投资策略 港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间 优于大市 代码名称评级（港元/（百万港元/ 2024E 2025E 2024E 2025E 0700.HK 腾讯控股 优于大市 398.0 3,688,428 24.1 26.3 15 14 9999.HK 网易-S 优于大市 134.4 431,529 11.2 12.0 11 10 3690.HK 美团-W 优于大市 168.7 1,026,583 7.1 8.6 22 18 9988.HK 阿里巴巴-SW 优于大市 83.7 1,599,221 7.8 8.5 10 9 美元）美元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：11月恒生科技指数下跌3.2%4 人工智能动态：模型升级成为竞争核心，大模型逐渐上线Windows/iOS/安卓系统6 OpenAI：桌面版ChatGPT应用登录微软Windows，4o模型再升级6 谷歌：Gemini发布iOS版APP，推出LearnAbout专注教育学习6 苹果：升级SiriAI，支持读取屏幕、摘要内容、回答相关问题6 微软：组建AIAgent生命系统，AIshell为命令行插入AI翅膀7 Meta：重磅开源7B-SpiritLM，处理“音频+文本”多模态任务7 Kimi：发布K0-math模型，与清华大学实验室联合推出Mooncake8 腾讯：推出Hunyuan-Large大模型，发布元宝APP2.0版本8 阿里：发布Qwen2.5-TurboAI模型与对话式AI搜索引擎Accio9 行业政策：中国提出全球人工智能治理倡议，为相关讨论和规则制定提供蓝本10 行业动态：11月国产游戏版号下发，快手电商废止退款不退货服务规则11 游戏：11月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批11 金融科技：10月支付机构备付金同比持平11 电商：多家平台发布双11战报，快手电商废止退款不退货服务规则12 本地生活：美团APP测试“地图找店”服务13 短视频：因未落实青少年模式，快手被公安机关警告13 互联网板块公司公告与新闻一览14 重点公司新闻14 其他公司新闻14 投资建议15 风险提示16 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：11月互联网板块重点公司表现4 图4：2024年11月互联网板块股价下跌的股票（%）5 图5：2024年11月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）5 图6：恒生科技指数PE-TTM情况5 图7：各类模型对比情况8 图8：各类模型对比情况9 图9：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）11 行情回顾：11月恒生科技指数下跌3.2% 指数情况：11月恒生科技指数单月下跌3.2%。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，美股互联网多数股票股价录得上涨，其中： 1)港股方面，金山软件、网易、金蝶国际为本月表现前三的股票，单月涨幅为16.7%、9.1%、7.7%，跑赢恒生科技指数20.0pct、12.3pct、11.0pct。 2)美股方面，SEA、亚马逊、微博为本月表现前三的股票，单月涨幅为21.0%、11.5%、6.1%，跑赢纳斯达克指数14.8pct、5.3pct、-0.1pct。 图3：11月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2024年11月互联网板块股价下跌的股票（%）图5：2024年11月互联网板块涨幅TOP10的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值有下降：截至2024年12月2日，恒生科技指数PE-TTM为20.59x，处于恒生科技指数成立以来8.85%分位点。 图6：恒生科技指数PE-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：模型升级成为竞争核心，大模型逐渐上线Windows/iOS/安卓系统 OpenAI：桌面版ChatGPT应用登录微软Windows，4o模型再升级 （1）OpenAI面向所有微软Win10/11用户发布桌面版ChatGPT应用。桌面版ChatGPT支持拍照识别和高级语音两大功能，用户可使用语音与其进行交流，并通过“Alt+空格”键快速访问ChatGPT，无需多次切换浏览器，就能上传文件、照片/截图，进行聊天问答，让工作和ChatGPT无缝集成。该应用程序具备网络版ChatGPT的大部分功能，如ChatGPT搜索和高级模式——但这两项功能仅对每月20美元（约145元人民币）的ChatGPTPlus用户开放。此外，Windows版ChatGPT还支持截图，用户能够更加方便地将图片发送给聊天机器人，也可以自定义快捷键以调出伴随窗口。 （2）OpenAI4o更新创意写作能力，使模型能完成更自然、更有吸引力、更具针对性的写作，文本相关性和可读性更强，更好地处理上传的文件，提供更深入的见解和更全面的响应。该更新模型发布后，在大模型竞技场的创意写作分榜上，新版4o（ChatGPT-4o-1120）确实有了明显的提升，分数从上个版本的1365提升到了1402。 谷歌：Gemini发布iOS版APP，推出LearnAbout专注教育学习 （1）谷歌为iPhone用户推出了专用的GeminiAI应用，突破了之前仅限于谷歌主应用的有限集成，不仅增强了功能，还拥有iOS专属的灵动岛集成功能。iPhone用户将可以通过文本或语音与谷歌的AI互动，使用GeminiExtensions扩展功能。此外，此前未在谷歌应用中出现的新引入的GeminiLive是一大亮点，用户在对话时可以在灵动岛和锁屏上看到GeminiLive，无需切换回主应用即可轻松管理AI互动。该应用免费下载，同时提供高级功能的GeminiAdvanced订阅，每月收费18.99美元（约137元人民币）。订阅用户不仅能在邮件、文档等应用中使用Gemini，还可享受谷歌最新1.5Pro模型的优先使用权、提前体验新功能，以及100万个token的上下文窗口。 （2）谷歌推出了一款名为LearnAbout的实验性AI工具，相较于Gemini、ChatGPT等日常大模型不同，其基于谷歌今年春季发布的LearnLMAI模型构建，基于教育研究，根据人们的学习方式量身定制。该工具提供的答案具有更丰富的视觉和交互元素，采用教育性的格式呈现。这些模型现在能在保持内容安全标准的同时，提供更有帮助的回复。此外，LearnAbout的回答还创建了类似教科书的框，为你提供额外的上下文。在侧边栏中，会给出额外的主题，可以继续使用该工具进行探索。 苹果：升级SiriAI，支持读取屏幕、摘要内容、回答相关问题 （1）苹果宣布发布新的支持文档，帮助开发者更好地利用SiriAppleIntelligence功能，用于查看和处理屏幕内容。同时，Siri可以更深入地理解上下文，用户将能够直接询问Siri，提出关于当前查看的网页或指定照片中特定对象的问题。Siri还将能够在请求时总结文档和电子邮件，并通过添加更多内容来完成文本。这些功能的实现，将大大提升Siri的实用性和交互性。 微软：组建AIAgent生命系统，AIshell为命令行插入AI翅膀 （1）微软自推出CopilotStudio以来，已经有超过10万家公司使用其创建了属于自己的AI智能体，目前已经成为世界上最大的AI智能体生态系统。据微软智能体负责人CharlesLamanna透露道，C