食品饮料行业周报：基本面企稳&估值胜率高，重点关注白酒配置价值

投资建议 周专题：重点推荐白酒配置契机。我们认为板块的配置价值可由3个维度出发演绎： 1）从基本面的维度看，茅台批价环比端午后有所提升，其余主流单品批价企稳，考虑到下轮集中回款在8月中下旬 -9月中上旬，目前酒企2-3个月库存也属于合理良性水平，其中头部酒企库存会明显较低。我们认为头部酒企Q2以及全年业绩的置信度较高，因此对于估值底的判断具备支撑。从Q2业绩预期来看，近期汾酒、舍得等标的情绪亦有所回款，茅台业绩预告亦呈现收入超预期，预计五粮液/泸州老窖收入端可实现13%/20%左右增长，其余多数酒企也能实现双位数及以上增长。 2）从估值维度看，当前板块整体估值仍处于中枢偏下水平SW白酒PE-TTM约29X，位于近3年7th分位，近5年23th分位；茅五泸汾23年PE分别30X/21X/25X/24X，24年PE普遍在20X左右，当前位置胜率及估值回升空间明确。我们认为基本面处于实质性恢复进程中，后续复苏逻辑将逐步兑现，驱动板块估值回升。 3）从长期来看，板块龙头商业模式优异、份额提升持续兑现、现金流强，龙头公司的强议价能力等优势仍较为凸显。短期板块周期底部稳步向上，无需过度担忧行业库存周期，建议底部加大配置，对下半年景气恢复及量价演绎可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：本周燕京披露中报业绩预告，我们预计Q2加回员工安置费后业绩符合预期；重啤Q2吨成本预期下调至持 平乃至微降（带动Q2利润增速预期可上修至15%）；青啤7月14日已启动啤酒节（庆祝120周年），喜力赞助的《星电音联盟》也已开播。我们重申，中报会是重要时间点，龙头业绩有望超预期，带动投资逻辑从简单的炒量过渡到更关注高端化节奏、成本改善（23年包材锁定、价格确定下降；24年大麦压力明显减轻，当前大麦价格对比年初降幅约20%）。7月厄尔尼诺下高温天气延续，旺季预计仍有较好消费氛围。港股啤酒在汇率、加息预期改善后，也将迎来投资机遇。 休闲食品：Q2业绩预告显示，盐津、甘源业绩超预期，近期估值调整具备性价比。受益于新渠道&新产品放量，收入 端预计均实现40%以上增长。目前零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张速度略超预期，如零食很忙近期已开店超3000家；兴趣电商、会员店等渠道人流红利持续释放。随着油脂、包材等价格下行，叠加供应链升级&产能利用率提升，利润端弹性更为充足，建议持续关注年内超预期可能性。 调味品：Q2受餐饮恢复不及预期&谨慎应对库存影响，月度环比改善动力较弱。其中传统调味品动销较为平淡，复合 调味品受益于龙虾料上市表现相对占优。我们认为后续仍需关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降，目前龙头谨慎应对清理库存，下半年有望轻装上阵，实现收入和利润的共振，建议关注业绩确定性佳且尚具性价比的公司。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：重点推荐白酒板块配置契机3 二、本周行情回顾6 三、食品饮料行业数据更新9 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻11 4.3近期上市公司重要事项12 五、风险提示12 图表目录 图表1：重点白酒公司Q2业绩前瞻3 图表2：2015年至今白酒板块PE-Bands3 图表3：本周行情6 图表4：周度申万一级行业涨跌幅6 图表5：当周食品饮料子板块涨跌幅7 图表6：申万食品饮料指数行情7 图表7：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP107 图表8：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表9：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表10：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）9 图表11：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表12：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表13：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）10 图表14：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）10 图表15：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表16：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表17：近期上市公司重要事项12 一、周专题：重点推荐白酒板块配置契机 白酒板块 我们认为板块的配置价值可由3个维度出发演绎： 1）从基本面的维度看，茅台批价环比端午后有所提升，其余主流单品批价企稳，考虑到下轮集中回款在8月中下旬-9月中上旬，目前酒企2-3个月库存也属于合理良性水平，其中头部酒企库存会明显较低。我们认为头部酒企Q2以及全年业绩的置信度较高，因此对于估值底的判断具备支撑。从Q2业绩预期来看，近期汾酒、舍得等标的情绪亦有所回款，茅台业绩预告亦呈现收入超预期，预计五粮液/泸州老窖收入端可实现13%/20%左右增长，其余多数酒企也能实现双位数及以上增长。 图表1：重点白酒公司Q2业绩前瞻 板块 公司名称 收入增速 归母净利增速 PE 23Q1A 23Q2E 23E 24E 23Q1A 23Q2E 23E 24E 23E 24E 高端酒 贵州茅台 19% 19% 18% 16% 21% 18% 19% 18% 30 25 五粮液 13% 13% 16% 14% 16% 15% 18% 16% 21 18 泸州老窖 21% 20% 24% 21% 29% 23% 28% 24% 25 20 次高端 山西汾酒 20% 25% 23% 22% 30% 30% 30% 26% 24 19 酒鬼酒 -43% -20% 9% 24% -42% -30% 10% 27% 26 21 舍得酒业 7% 35% 31% 27% 7% 40% 26% 29% 21 16 水井坊 -40% 3% 7% 19% -56% 高增 9% 24% 23 19 地产酒 洋河股份 16% 15% 18% 17% 16% 17% 22% 19% 18 15 古井贡酒 25% 22% 22% 20% 43% 27% 35% 30% 31 24 今世缘 27% 27% 27% 23% 25% 26% 25% 23% 23 18 迎驾贡酒 22% 25% 22% 20% 27% 30% 26% 23% 24 20 口子窖 21% 20% 20% 17% 10% 18% 16% 18% 18 15 老白干 10% 20% 21% 19% -62% 30% -1% 39% 32 23 来源：Wind，国金证券研究所（注：股价截至23年7月14日，茅台Q2业绩为业绩预告披露值） 2）从估值维度看，当前板块整体估值仍处于中枢偏下水平SW白酒PE-TTM约29X，位于近3年7th分位，近5年23th分位；茅五泸汾23年PE分别30X/21X/25X/24X，24年PE普遍在20X左右，当前位置胜率及估值回升空间明确。我们认为基本面处于实质性恢复进程中，后续复苏逻辑将逐步兑现，驱动板块估值回升。 图表2：2015年至今白酒板块PE-Bands 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至23年7月15日） 3）从长期来看，板块龙头商业模式优异、份额提升持续兑现、现金流强，龙头公司的强议价能力等优势仍较为凸显。短期板块周期底部稳步向上，无需过度担忧行业库存周期， 建议底部加大配置，对下半年景气恢复及量价演绎可更乐观。当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 贵州茅台：Q2业绩兑现超预期，看好龙头势能释放 公司披露23年上半年业绩，其中23H1实现营业总收入706亿，同比+18.8%；实现归母净利356亿，同比+19.5%。23Q2实现营业总收入312亿，同比+18.9%；实现归母净利148亿，同比+18.0%。 分产品而言，二季度茅台酒实现营收254亿，同比+20%，系列酒实现营收49亿，同比+17%。 1）茅台酒增速稳健，渠道投放上产品结构持续提升，目前7月款已回尚未发货，配额有所收窄，配额占比普遍在3-6%，供给收紧下批价环比明显提升，彰显需求的高韧性，渠道库存始终处于低位；2）系列酒增速较Q1有所下滑，主要系此前茅台1935为低基数，而23Q2起茅台1935回归正常基数，预计系列酒毛利率亦会稳健提升，茅台1935结构上1088元占比提升，系列酒内部产品SKU亦向高价值产品集中，持续投放下茅台1935批价 仍有所下滑，目前1020元左右，终端成交价在1100元左右，库存约2个月，全年系列酒 200亿目标兑现预期较好，渠道亦在持续加大茅台1935品鉴会等消费者培育活动提升实际动销。 从i茅台投放情况来看，Q2茅台1935日均投放1.05万瓶左右，环比Q1减少约40%，其余虎茅、珍品等投放趋稳，我们预计直营占比提升速率会逐渐趋缓。公司业绩兑现历来稳健，实际兑现或仍能超当前预告值，确定性溢价明确。从十四五目标来看，集团双翻番兑现预期强，考虑到世界500强门槛更高，我们预计23-25年公司仍能实现中高双位数收入增速。通过渠道、产品等维度近年来改革持续推进，公司市场化属性日益提升，我们看好公司估值中枢稳步提升。此外，行业基本面处于持续复苏进程中，龙头在竞争格局优化中能持续受益，坚定看好公司配置价值！ 软饮料、卤味公司更新1、百润股份 近期更新：公司业绩预告显示，23Q2归母净利润2.3-2.7亿元（2.5亿元），同比+80%-106%。业绩表现超预期，主要系强爽放量延续高增同时规模效应凸显。1）据渠道反馈，4-5月出货额环比提升（系强爽提价、零糖新品推出、高温旺季到来，经销商加强备货），6月略有回落；但终端动销维持高增态势；渠道库存良性，约2个月。2）分品类看，强爽Q2销售占比超50%，月销约1.5亿元。微醺销售占比约30%，月销8kw；清爽、玻璃瓶出货不及预期，同比略有下滑。 市场担心及我们的观点：1）强爽未来的增量来源？我们认为强爽具备高复购率，近期推出零糖、玻璃瓶等新品，适用于不同消费场景和消费人群。7月公司联名游戏《暗黑破坏神：不朽》，在旺季营销活动加持下有望达到去年10月销售峰值。销售网点层面仍有较大铺货空间，待预调酒品的消费者教育程度加深后，下沉市场渗透率进一步提升。 2）其他产品销售表现一般？公司每年都会对各项产品进行优化，防止消费者审美疲劳，强化互动影响力。今年主要对微醺对饮用场景、包装、口感进行迭代，随着流通终端网点数量逐渐提升，销售额有望恢复增长。清爽作为“3-5-8”度矩阵重要一环，表现未达公司预期，主因下沉市场经销商对产品定位不清晰，对价格体系的执行力较差。今年将重新梳理核心客户画像，加快新包装上市，未来有望以低价打入下沉市场，成为下一个潜在爆发的大单品。 2、绝味食品 近期更新：1）成本端，据我们跟踪的鸭副价格数据，3月底鸭副成本上涨至历史高位，反馈在4月报表端毛利率触底。预计5-6月毛利率环比显著提升，基本恢复至22Q3水平。2）收入端，预计Q2收入增长10%-15%，拆分看单店收入增长个位数，开店数量+10%。目前老店单店收入基本修复至19年同期水平，但Q2新增门店有拖累。从环比情况看，5-6月单店收入环比4月持平，相较Q1改善。H1开店数量完成全年70%任务进度，新开1000家以上，符合全年新增1500家预期。 市场担心及我们的观点：1）主业天花板将近？据我们此前测算，仅考虑1-3线城市加密， 门店数量可扩张至2万多家，若每年保持1500家扩张速度，仍有3年增长期。在我们的假设下尚未考虑下沉市场加密，随着宏观环境修复，人均消费能力提升，下沉市场加密仍有空间。另外，卤味集中度提升是大势所趋，目前公司在休闲卤味行业市占率约10%，对标发达国家的连锁餐饮业态可达到20%以上的市占率，仍有较大提升空间。 2）鸭副成本何时改善？我们跟踪近期鸭脖价格约17元/公斤，接近去年同期Q3水平。目 前日均投苗量维持1000万只以上，鸭子养殖周期短，H1新投放的鸭苗已经可以出栏，供给能力不断改善，Q3鸭副价格环比下降是大概率事件，则23Q3有望迎来成本端拐点。随着新一轮供给周期开启，鸭副成本有望回落至21年同期水