2025FY中报点评：顺价稳步推进，非经影响下利润承压

2025FY中报显示，公司上半年营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%，不及预期。零售气量增速不及预期，顺价稳步推进，分部利润稳增。具体来看：

• 天然气销售分部：利润+6.28%至16.58亿港元，零售气量同比+1.4%至93.33亿方，全年零售气增速目标调整至+2%，居民气量同比+3.6%，工业气量同比+0.9%，商业气量同比+4.8%，加气站气量同比-24.7%，价差同比+2分人民币至0.59元人民币/方，62%居民气量实现顺价，加权提价幅度0.29元人民币/方。
• 接驳业务分部：利润+13.45%至5.21亿港元，居民接驳量同比-14.0%至90.4万户，工业接驳量同比+10.8%，商业接驳量同比+63.4%。
• LPG销售分部：利润-98.96%至0.02亿港元，销量+1.9%至201.8万吨，单位利润下滑。
• 增值服务分部：利润+15.37%至10.02亿港元，推出宜居、电器等新业务，受消费刺激政策助力。
• 综合能源业务：储能业务累计已签约/投建213.4/141.8MWh，光伏业务累计投建43.4MW，同比+43.2%。

非经常因素影响下，归母净利润承压下滑。应占合营公司业绩同比减少5.41亿港元至-3.10亿港元，主要原因为采暖气补贴款未到账；企业所得税同比增加2.35亿港元至6.47亿港元，原因为纳税基数变大及所得税返还。

盈利预测下调，FY2025-FY2027归母净利润至39.55/44.37/48.66亿港元，同比24%/12%/10%，PE 8.6/7.6/7.0倍。维持“买入”评级。

风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动。