2022年业绩快报点评：Q4疫情下增速承压，高端化稳步推进

事件：公司发布2022年度业绩快报公告，公司预计今年全年实现营业总收入140.39亿元（yoy+7.01%），归母净利润12.64亿元（yoy+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（yoy+8.00%）；其中，22Q4实现营业总收入18.56亿元（yoy-3.97%），归母净利润0.81亿元（yoy-33.63%），扣非归母净利润0.73亿元（yoy-37.30%）。 全年销量&营收&利润全面增长，Q4疫情扰动下增速承压。2022年全年公司营业总收入140.39亿元 （yoy+7.01%），归母净利润12.64亿元（yoy+8.35%），公司全年保持高质量成长；22Q4实现营业总收入18.56亿元（yoy-3.97%），归母净利润0.81亿元（yoy-33.63%），主要系12月疫情扰动下消费者啤酒消费意愿疲软、现饮渠道消费场景受损、四季度公司筹备来年品牌投放，营销费用增加等。从量上看，据国家统计局数据，2022年中国规模以上企业啤酒产量3568.7万千升（yoy+1.1%），而公司全年实现销量285.66万千升（yoy+2.4%），公司销量增速高于行业整体水平。在新疆等核心市场受疫情影响较大的情况下，乌苏等产品销售全年预计同比下滑，而其他地区主销产品预计仍有稳健增长。单Q4销量33.01万千升（yoy-11.4%），Q4为啤酒传统淡季，疫情政策放开后短期疫情高峰冲击线下消费场景，Q4销量承压显著。我们预计伴随疫情影响趋弱，啤酒现饮渠道包括餐饮、娱乐渠道有望加速修复，拉动公司产品销量实现较快恢复。从价上看，公司全年产品平均吨价为4915元/吨（yoy+4.5%），吨价持续提升，公司产品高端化战略成效显著。我们预计疫后与现饮场景绑定颇深的高端产品如1664、乌苏等将有亮眼表现，带动公司吨价结构性持续提升。 产品矩阵优化深挖消费需求，“大城市”计划助力市场渗透。公司已拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的6+6品牌组合，致力于满足消费者在不同场景和价格区间的消费需求。根据嘉士伯中国公众号，截至22年12月初，公司“大城市”计划已覆盖76个城市，计划借助乌苏品牌全面出疆，根据不同城市发展阶段，形成系统性的分渠道产品组合策略、通路优化升级策略，构建经销商能力建设体系，形成分场景的销售网点开发和投资策略，精细化布局发展路径。 投资建议：公司持续推进“大城市计划”、新零售、产品高端化等战略举措，同时公司品牌矩阵协同性持续赋能，看好公司长期成长性。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.39/156.32/168.90亿元（yoy+7.0%/11.3%/8.0%），归母净利润分别为12.64/16.24/19.43亿元（yoy+8.3%/28.5%/19.6%），当前股价对应PE分别为45/35/30X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复破坏消费场景、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事故 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）