2023年中报点评：猪鸡双低迷致业绩承压，生产经营仍稳步推进

事件概述：公司于8月31日发布2023年中报，2023H1实现营收411.9亿元，同比+30.6%；实现归母净利润-46.9亿元，同比-33.1%。2023年Q2实现营收212.2亿元，同比+25.2%，环比+6.3%；实现归母净利润-19.4亿元，同比-908.9%，环比+29.4%。 猪价低迷压制业绩，持续优化成本管控。2023H1生猪业务实现营收207.4亿元，同比+54.4%；共计出栏生猪1178.6万头，同比+47.2%；毛猪销售均价14.6元/公斤，同比+3.2%；出栏均重120.7公斤，同比+1.8%。虽然公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加，但是肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上仍然影响猪业生产成绩，即使公司猪业生产成绩逐月提高，但总体上养殖综合成本仍然高于销售价格，导致报告期内公司猪业亏损幅较大。根据我们的测算，2023H1公司生猪养殖完全成本约17元/公斤左右，较2022年全年17.2元/公斤有所下降，头均亏损约300元/头左右。 肉鸡销量增加，市价低迷导致亏损。2023H1肉鸡养殖业务实现营收157.6亿元，同比+11.4%；共计出栏肉鸡5.5亿只，同比+13.3%，占国内肉鸡出栏量53亿只的10.4%；毛鸡销售均价13.1元/公斤，同比-5.7%；出栏均重2.2公斤，同比+4.3%。公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，我们预计2023H1肉鸡养殖完全成本约14元/公斤左右，但因市场行情低迷，肉鸡销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。 生猪产能稳步提升，重点加强生产效率。产能：截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150万头，7月末已提升至152万头，后备母猪约60万头。效率：截至2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，处于近几年较高水平，PSY稳步提升至近22，肉猪上市率维持在91%-92%。 坚持稳健经营，加强资金管控。截至2023Q2末，公司资产负债率61.3%，同比-4.4PCT，环比+2.1PCT，资产负债率虽相比一季度有所提升，但7月份已降至61%以下。资金方面，截至2023Q2末，公司货币资金余额23.1亿元，同比-56.2%，环比-33.6%，主要系偿还部分有息借款、长短债置换、分配现金股利等原因所致。但公司并未亏损经营性现金流，2023H1末公司经营性现金流净额为+28.0亿元。公司将继续坚持稳健经营的原则，以不变应万变，力促各项生产经营目标有效达成。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.37、38.67、92.64亿元，EPS分别为0.08、0.58、1.39元，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）