存量市场竞争激烈，FPGA产品毛利率阶段性承压

核心观点与关键数据

• 季度业绩摘要：公司2024Q3实现收入8.9亿元，同比下滑5.5%；毛利率52.1%，同比下降7.7pct，环比下降4.2pct，主要由于存储和MCU产品单价下降；营业利润0.7亿元，同比下降65.4%；归母净利润0.79亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降59.8%；扣非每股收益为0.10元，去年同期为0.23元。
• FPGA业务：2024年前9个月FPGA及其他芯片销售收入8.8亿元，同比下滑3.7%；基于1xnmFinFET的FPGA产品已完成样片测试，部分产品已有小批量销售；基于1xnmFinFET的新一代CPU+FPGA+AI融合架构产品样片测试顺利，已送样部分客户；预计FPGA产品毛利率将调整至75%。
• 智能电表业务：Q3智能电表业务收入同比增长28.9%达3.2亿元，受电网招标次数提升驱动；公司积极布局汽车电子、智能家具等领域，55nm和90nm嵌入式闪存工艺已完成流片；通用MCU产品受终端消费市场疲软影响，销售价格面临较大压力。
• 目标价与评级：目标价16.00港元，调整至持有评级；预计未来三年收入CAGR为5.1%，对应净利润CAGR为9.1%；采用PE估值法，对应2025年利润的16倍PE。

风险提示

• 产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能被限制风险。

研究结论

当前半导体行业除AI相关产品外暂未看到明确需求回暖，公司各项业务24年收入均有承压。FPGA业务下游客户订单稳定及智能电表招标需求有望驱动增长，预计未来三年收入和净利润将保持温和增长，给予持有评级。