2022年半年报点评：收入环比加速，毛利率阶段性承压

研究助理：王玲瑶 洽洽食品2022年半年报：8月18日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收26.78亿元，同比+12.49%，实现归母净利润3.51亿元，同比+7.25%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+3.30%。 维持评级47.50元 推荐 当前价格： H1整体实现较快增长，居家场景增加促进瓜子消费。22H1公司实现营收26.78亿元，同比+12.49%，折合22Q2实现营收12.46亿元，同比+24.38%。 相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）调研报告：瓜子坚果同步发展，百万终端持续扩张-2022/06/1 6 分产品看 ，22H1瓜子/坚果分别实现营收18.44/5.25亿元 ， 分别同比+14.29%/+13.77%，上半年居家消费场景增加促进瓜子消费，同时蓝袋进行风味化拓展，覆盖更广泛市场需求。坚果受限于春节错期，节前备货有所提前，影响短期增速。长期来看，每日坚果通过15日装屋顶盒推动三四线城市下沉，礼盒装契合礼赠需求，节日礼赠消费将推动坚果实现进一步增长。分区域市场看，南方/北方/东方区分别实现营收8.39/5.46/7.68亿元，分别同比+0.32%/+23.52%/+42.64%，其中北方区域主因疫情影响，而东方区域通过社区团购保障业绩增长。 2.洽洽食品（002557.SZ）2022年一季报点评：春节错期短期影响Q1增速，Q2环比提速可期-2022/04/28 3.洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评：盈利能力突出，“双百战略”稳步推进-2022/04/12 4.洽洽食品（002557.SZ）：瓜子品类龙头，产品渠道双轮驱动剑指“百亿”营收-2022/03/25 毛利率小幅下降，费用率相对平稳。毛利率：22H1公司毛利率为29.42%，同比-0.73pct，H1瓜子/坚果毛利率分别为31.56%/25.72%，分别同比-0.42/+0.24pct，瓜子顺利提价，小黄袋缩减包装规格，以及小品类提价均利好后续毛利空间释放。H1毛利率下降一方面来自于零食品类以及海外市场毛利率下降，以及低毛利的电商渠道占比上升，另一方面包材、能源、运输成本均有不同程度上涨，3-4月物流受阻、东北工厂短暂停工，都在一定程度上影响公司毛利率。 5.洽洽食品（002557.SZ）：2021年业绩快报点评，Q4增长提速，看好提价红利逐步释放-2022/02/23 费用率：22H1公司期间费用率为14.86%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.91%/5.44%/0.73%/-0.23%，分别同比-0.31/+0.14/-0.08/+0.22pct，整体费用水平稳定可控。净利率：22H1公司净利率为13.14%，同比-0.65%。 百亿收入、百万终端持续推进，未来成长可期。产品端，把握瓜子+坚果两大品类，持续推进“百亿收入”（含税）目标。瓜子沿着红袋品质提升、蓝袋风味延伸路径发展，同时面对市场消费分层，公司也通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局。坚果把握每日坚果大单品，拓展风味化产品，同时积极开拓坚果礼盒，把握节庆团购市场，推动三四线城市渗透，预计中秋国庆将会带动坚果品类进一步放量。渠道端，公司坚定推进“百万终端”计划，从2021年初40万终端逐步扩充，由弱势市场省会及地级市先行发展，加大市场覆盖力度和渠道下沉程度。 数字系统正持续加大终端覆盖密度，增加对终端把控力度。截至6月末，公司拥有950余家国内经销商及70余家海外经销商，未来将首先通过渠道合伙人与现有经销商共同开拓终端渠道。公司2021年销售人员由年初447人扩充至年末688人，扭转公司过去9年销售人员数量持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。 投资建议：预计2022-2024年公司实现收入69.73/79.91/91.25亿元，同比+16.5%/+14.6%/+14.2%；实现归母净利润10.99/12.87/14.93亿元，同比+18.4%/+17.0%/+16.0%，EPS分别为2.17/2.54/2.95元，对应PE分别为22/19/16X。考虑公司具备稳固龙头地位，以及持续进行产品创新及渠道拓张，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）