毛利率阶段性承压，持续开拓高景气市场

良信股份2025年营收增长5.8%至44.85亿元，但归母净利润同比下滑15.0%至2.65亿元，扣非归母净利润下降11.4%至2.30亿元，经营活动净现金流同比大幅减少50.6%至2.26亿元。2025Q4单季度营收9.78亿元（同比-12.2%、环比-16.6%），归母净利润-0.39亿元（同比-2751.0%、环比-167.5%），扣非归母净利润-0.45亿元（同比-381.3%、环比-188.5%）。公司拟实施高比率分红，每10股派发现金红利2.0元（含税），占净利润比例为82.86%。

公司业务分为新能源（约50%）、数字能源（约20%）、基础设施（约13%）和智能楼宇（约12%）。新能源业务受益风光储高景气，数字能源业务有增长潜力，但基础设施和智能楼宇业务面临压力。2025年毛利率29.22%（同比-1.14pp），净利率5.96%（同比-1.40pp），主要受原材料价格上涨和减值损失影响。2025Q4毛利率24.86%（同比-2.79pp，环比-3.28pp），净利率-4.27%（同比-4.40pp，环比-9.37pp）。

公司积极推动产品迭代创新，2025年发布31款新品，在直流接触器、固态断路器等领域取得突破。推出新一轮股权激励计划，激励对象774.2万份，行权价格8.22元/股，业绩考核目标为2026-2027年营收和扣非归母净利润增长不低于10%和21%。

盈利预测显示，2026-2028年公司营收分别为50.5亿元、59.5亿元、70.5亿元，归母净利润分别为3.23亿元、4.50亿元、5.47亿元，同比增长21.7%、39.3%、21.8%。给予2026年业绩市盈率30-35倍，合理区间8.6-10.1元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料成本大幅波动、新产品推进不及预期、资产减值损失以及传统行业需求恢复缓慢。