持续高速增长，期待呼吸道检测业务“旺季”表现

2024年10月24日圣湘生物(688289.SH) 持续高速增长，期待呼吸道检测业务 医疗器械投资评级买入-A维持评级 12个月目标价28.99元 股价(2024-10-23)22.19元 证券研究报告 公司快报 “旺季”表现 事件：圣湘生物发布2024年三季度业绩报告 交易数据总市值(百万元)12,945.38流通市值(百万元)12,945.38总股本(百万股)583.39流通股本(百万股)583.3912个月价格区间14.87/23.85元 收入上公司延续了上半年的高速增长态势。2024年前三季度，公司实现营业收入10.33亿元，同比增长63.24%；归母净利润1.95亿元，利润率18.9%；扣非净利润1.51亿元，利润率14.7%。单三季度，公司实现收入3.16亿元，同比增长54.0%；归母净利润3872万元，利润率12.3%；扣非净利润3019万元，利润率9.57%。 单三季度，公司毛利率达到78.04%，与同为呼吸道检测淡季的二季度相比提升了5.37pct。 圣湘生物 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 利润端承压，回款效果良好。 单三季度，公司期间费用率大幅上升，销售、管理、研发费用率分别环比增加了5.72、0.86、3.83pct，导致公司在毛利率有所提升的情况下，扣非净利润率环比二季度下降了4.97pct。但从费用绝对值角度来讲，Q1、Q2、Q3的三费合计绝对值分别为2.37、2.23、2.49亿元，相对稳定。 报告期内，公司强化货款催收并控制各类采购支出，效果良好。截至三季度末，公司应收账款及其他应收款合计比二季度末减少了7772 万元，与之相对，单三季度公司经营性净现金流达到5283万元。 多款新品获批，看好四季度呼吸道业务进展。 第三季度，公司多款新品获批，包括呼吸道领域的副流感病毒1/2/3型核酸检测试剂盒，以及四款药物基因组学领域的产品。此外公司13+2HPV检测试剂盒历时7年取得了宫颈癌筛查资质。进入10月以来，院端ILI%开始震荡抬升，国内或进入呼吸道传染病高发季节，看好公司在第四季度延续前三季度的良好态势。 投资建议： 单三季度公司净利润率下滑明显，但费用绝对值仍相对稳定，且毛利率环比也有大幅提升。在此基础之上，若公司四季度能在呼吸道传染病高发期延续当前的收入增长趋势，则有望带动利润端的明显改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、32.2%、26.7%；归母净利润分别同比增长-5.5%、40.6%、41.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，12个月目标价28.99元，相当于2025 年35倍的动态市盈率。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.0 1.2 34.9 绝对收益 34.6 16.7 49.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告呼吸道检测业务”淡季不淡 2024-07-04 “得验证呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升 2024-05-09 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6450.36 1007.12 1525.90 2016.54 2555.48 净利润 1936.80 363.72 343.63 483.18 683.50 每股收益(元) 3.32 0.62 0.59 0.83 1.17 每股净资产(元) 12.86 12.34 13.53 14.07 14.83 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.68 35.59 37.67 26.79 18.94 市净率(倍) 1.73 1.80 1.64 1.58 1.50 净利润率 30.03% 36.12% 22.52% 23.96% 26.75% 净资产收益率 25.82% 5.05% 4.35% 5.89% 7.90% 股息收益率 5.79% 2.04% 0.93% 1.31% 1.85% ROIC 141.82% 23.49% 17.18% 24.68% 39.72% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,450.4 1,007.1 1,525.9 2,016.5 2,555.5 成长性 减:营业成本 2,655.4 286.6 317.3 389.6 480.4 营业收入增长率 42.9% -84.4% 51.5% 32.2% 26.7% 营业税费 27.9 4.6 6.0 8.7 11.0 营业利润增长率 -10.8% -81.7% -7.0% 49.6% 41.7% 销售费用 732.2 358.4 488.3 605.0 766.6 净利润增长率 -13.6% -81.2% -5.5% 40.6% 41.5% 管理费用 211.3 189.3 198.4 221.8 255.5 EBITDA增长率 -12.3% -83.0% -6.5% 58.8% 44.6% 研发费用 331.8 196.3 198.4 231.9 255.5 EBIT增长率 -13.7% -86.9% -2.4% 75.5% 51.9% 财务费用 -50.4 -53.5 -50.0 -30.0 -10.0 NOPLAT增长率 -15.2% -83.4% -7.0% 62.3% 47.0% 资产减值损失 -322.3 7.1 -30.0 -45.0 -50.0 投资资本增长率 0.1% 27.1% 13.0% -8.7% 56.8% 加:公允价值变动收益 99.1 61.8 60.0 60.0 60.0 净资产增长率 17.7% -1.2% 9.0% 3.9% 5.4% 投资和汇兑收益 -19.9 253.7 -60.0 -70.0 -30.0 营业利润 2,339.8 427.5 397.5 594.9 843.1 利润率 加:营业外净收支 -23.9 -17.0 -15.5 -18.8 -17.1 毛利率 58.8% 71.5% 79.2% 80.7% 81.2% 利润总额 2,315.9 410.5 382.0 576.1 826.0 营业利润率 36.3% 42.4% 26.1% 29.5% 33.0% 减:所得税 379.2 62.3 57.9 88.0 128.6 净利润率 30.0% 36.1% 22.5% 24.0% 26.7% 净利润 1,936.8 363.7 343.6 483.2 683.5 EBITDA/营业收入 36.0% 39.3% 24.2% 29.1% 33.2% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 34.9% 29.2% 18.8% 25.0% 30.0% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 24 268 232 166 123 货币资金 3,212.6 4,233.5 4,910.6 5,315.2 4,637.8 流动营业资本周转天数 26 102 96 91 143 交易性金融资产 2,451.2 548.3 608.3 668.3 728.3 流动资产周转天数 376 2,408 1,479 1,286 1,116 应收帐款 1,358.7 713.0 654.6 1,556.4 1,893.3 应收帐款周转天数 60 370 161 197 243 应收票据 21.8 2.7 16.7 11.8 31.8 存货周转天数 20 131 86 46 56 预付帐款 92.2 53.7 16.2 86.5 72.5 总资产周转天数 454 3,151 2,025 1,660 1,407 存货 355.3 376.6 352.4 158.9 637.9 投资资本周转天数 75 548 431 331 320 其他流动资产 33.6 21.8 25.5 26.9 24.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.8% 5.1% 4.4% 5.9% 7.9% 长期股权投资 294.8 209.1 239.1 269.1 319.1 ROA 21.1% 4.1% 3.7% 4.9% 6.9% 投资性房地产 0.1 - 50.0 20.0 40.0 ROIC 141.8% 23.5% 17.2% 24.7% 39.7% 固定资产 488.8 1,008.5 955.7 902.2 847.3 费用率 在建工程 267.8 4.6 2.3 0.5 - 销售费用率 11.4% 35.6% 32.0% 30.0% 30.0% 无形资产 84.4 328.0 301.2 274.3 247.5 管理费用率 3.3% 18.8% 13.0% 11.0% 10.0% 其他非流动资产 512.4 954.4 576.6 600.3 600.3 研发费用率 12.5% 68.5% 13.0% 11.5% 10.0% 资产总额 9,173.8 8,454.2 8,709.2 9,890.6 10,080.6 财务费用率 -0.8% -5.3% -3.3% -1.5% -0.4% 短期债务 - 9.0 - - - 四费/营业收入 19.0% 68.6% 54.7% 51.0% 49.6% 应付帐款 987.0 562.0 111.2 929.6 703.2 偿债能力 应付票据 - 57.1 10.5 24.0 32.8 资产负债率 18.1% 12.2% 7.0% 14.9% 12.0% 其他流动负债 584.7 291.0 410.2 428.6 376.6 负债权益比 22.1% 13.9% 7.6% 17.5% 13.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.79 6.47 12.38 5.66 7.21 其他非流动负债 89.3 110.1 81.5 93.6 95.1 速动比率 4.56 6.06 11.72 5.55 6.64 负债总额 1,661.0 1,029.3 613.4 1,475.8 1,207.6 利息保障倍数 -44.65 -5.51 -5.75 -16.82 -76.64 少数股东权益 12.2 223.6 204.2 209.1 223.0 分红指标 股本 588.5 588.5 583.4 583.4 583.4 DPS(元) 1.27 0.25 0.21 0.29 0.41 留存收益 7,285.4 7,084.9 7,308.2 7,622.3 8,066.6 分红比率 38.7% 41.2% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 7,512.8 7,424.9 8,095.8 8,414.8 8,873.0 股息收益率 6.1% 1.2% 0.9% 1.3% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 1,936.7 348.2 343.6 483.2 683.5 EPS(元) 3.29 0.62 0.59 0.83 1.17 加:折旧和摊销 83.8 120.7 81.9 82.1 82.2 BVPS(元) 12.75 12.24 13.5