贵金属日报：实际利率未来料仍下行 贵金属展望依然良好

期货研究报告|贵金属日报2024-12-03 实际利率未来料仍下行贵金属展望依然良好 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 期货行情： 12月2日，沪金主力合约开于618.14元/克，收于613.28元/克，较前一交易日收盘下 降0.33%。当日成交量为312,505手，持仓量为173,499手。 昨日夜盘沪金主力合约开于617.04元/克，收于615.56元/克，较昨日午后收盘上涨 0.04%。 12月2日，沪银主力合约开于7,718元/千克，收于7,596元/千克，较前一交易日收盘 下降0.20%。当日成交量为1,016,719手，持仓量3625,418手。 昨日夜盘沪银主力合约开于7,633元/千克，收于7,644元/千克，较昨日午后收盘下降 0.27%。 隔夜咨询： 今日凌晨，美联储理事沃勒表示倾向于在12月降息，称此举进可攻退可守，但对暂停 降息也持开放态度，预计未来一年将继续降息，亚特兰大联储主席博斯蒂克对12月是否降息持开放态度，就业数据是决策关键；纽约联储主席威廉姆斯指🎧，继续转向更为中性的政策设定将是合适的。此外，美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高。美国10月营建支�月率录得0.4%，为2024年4月以来最大增幅。就目前情况看，实际利率在未来下行仍为大概率事件，故目前操作上仍然以逢低买入套保为主。 基本面 上个交易日（12月2日）上金所黄金成交量34,100千克，较前一交易日上涨3.63%。白银成交量298,488千克，较前一交易日下降2.37%。上期所黄金库存为13,950千克， 较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降12,442千克至1,175,844千克。 贵金属ETF方面，贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为875.95吨，较前一交易日下降2.59吨。白银ETF持仓为14,709.59吨，较前一交易日持平。 上个交易日（12月2日），沪深300指数较前一交易日上涨0.79%，电子元件板块较前一交易日下降1.65%。光伏板块较前一交易日上涨0.60%。 ■策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高加息尾端流动性风险飙升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观面4 重要宏观数据及事件概述4 美债收益率与利差监控4 上期所金银持仓与成交量变化情况5 贵金属ETF持仓跟踪5 贵金属套利跟踪6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 今日重要数据展望9 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%5 图2:10-2年期利差丨单位：%5 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手5 图4:上期所白银成交量丨单位：千手5 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨6 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨6 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克6 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克6 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍7 图10:白银内外盘比价丨单位：倍7 图11:内盘金银比价丨单位：倍7 图12:外盘金银比价丨单位：倍7 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图15:上期所黄金库存丨单位：千克8 图16:上期所白银库存丨单位：千克8 ，图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总4 表2:递延费交收方向8 表3:日内重要经济数据9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/10 宏观面 重要宏观数据及事件概述 今日凌晨，美联储理事沃勒表示倾向于在12月降息，称此举进可攻退可守，但对暂停 降息也持开放态度，预计未来一年将继续降息，亚特兰大联储主席博斯蒂克对12月是否降息持开放态度，就业数据是决策关键；纽约联储主席威廉姆斯指🎧，继续转向更为中性的政策设定将是合适的。此外，美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高。美国10月营建支�月率录得0.4%，为2024年4月以来最大增幅。就目前情况看，实际利率在未来下行仍为大概率事件，故目前操作上仍然以逢低买入套保为主。 品种 表 1: 隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总 昨收 涨跌 美元指数 102.80 -0.54% 欧元/美元 1.0945 +0.45% 英镑/美元 1.2808 +0.60% 美元/日元 148.03 -0.92% 纳斯达克 38791.35 +0.34% 标普500 5157.36 +1.03% 道琼斯 16273.38 +1.51% 原油 79.46 +0.42% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 美债收益率与利差监控 昨日美国10年期国债利率收于4.19%，较前一交易日上涨1个基点。10年前与2年期利差为0.02%，较前一交易日下降3个基点。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 美国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 美国:10年国债-2年期国债 2 1 0 -1 -2 0 2020/12/022022/12/022024/12/02 2020/12/022022/12/022024/12/02 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（12月2日）Au2502合约上，多头较前一日减持2,881手，空头则是减持417手。沪金合约上个交易日总成交量为400,796手，较前一交易日上涨11.04%。 在沪银方面，在Ag2502合约上，多头减持8,360手，空头增持1,993手。白银合约上个交易日总成交量1,268,531手，较前一交易日下降2.56%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手图4:上期所白银成交量丨单位：千手 600 500 400 300 200 100 0 期货成交量:黄金 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货成交量:白银 2020/12/022022/12/022024/12/022020/12/022022/12/022024/12/02 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为875.95吨，较前一交易日下降2.59吨。白银ETF 持仓为14,709.59吨，较前一交易日持平。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 2100 1900 1700 1500 1300 1100 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1300 1100 900 700 500 30 25 20 15 10 2020/03/052022/03/052024/03/05 24000 20000 16000 12000 8000 2020/11/292022/11/292024/11/29 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：2024年12月2日沪金主力合约与Au（T+d）价差目前为0.81元/克，较上 一交易日下降3.05元/克，沪银主力合约与Ag（T+d）价差38元/千克，较上一交易日 下降10元/千克。 内外比价：昨日沪金与Comex金比价收于6.45，较上一交易日下降0.44%。沪银与Comex银比价为6.87，较上一交易日下降0.91%。 金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为80.74，较前一交易日上涨0.43%。外盘金银比价85.93，较上一交易日下降0.05%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 650 600 550 500 450 400 350 300 250 黄金期现价差（右）上期所黄金活跃合约（左）上金所黄金T+d收盘价（左） 20 15 10 5 0 -5 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 白银期现价差（右）上期所白银收盘价（左）上期所白银T+d（左） 300 200 100 0 -100 2020/12/022022/12/022024/12/02 2020/12/022022/12/022024/12/02 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 黄金内外盘比价 7 内外盘白银比价 9 8 67 6 5 2020/03/072022/03/072024/03/07 5 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 120 100 80 60 内盘金银比价 130 120 110 100 90 80 70 60 外盘金银比价 2020/03/072022/03/072024/03/072020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（12月2日）上金所黄金成交量34,100千克，较前一交易日上涨3.63%。白银成交量298,488千克，较前一交易日下降2.37%。黄金交收量为12,834千克。 图13:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图14:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 250000 150000 50000 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 60000000 40000000 20000000 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量（右） 1500000 1000000 500000 -50000 000 2020/12/022022/12/022024/12/02 2020/12/022022/12/022024/12/02 数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院 表2:递延费交收方向 品种 指标2024年12月2当周 2024年12月 黄金T+d 递延费空付多交易日占比0/1 0/1 白银T+d 递延费空付多交易日占比1/1 1/1 资料来源：上海黄金交易所华泰期货研究所 金银库存情况监测 昨日（12月2日）上期所黄金库存为13,950千克，较前一交易日持平。白银库存则是 较前一交易日下降12,442千克至1,175,844千克。 图15:上期所黄金库存丨单位：千克图16