有色金属行业跟踪周报：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高

行情回顾

• 上证综指上涨0.37%，申万有色金属板块上涨4.44%，排名第一。
• 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中工业金属板块上涨5.35%，小金属板块上涨4.64%，金属新材料板块上涨4.44%，贵金属板块上涨4.00%，能源金属板块上涨1.29%。
• 个股方面，安泰科技、白银有色、鹏欣资源涨幅前三，寒锐钴业、宜安科技、东阳光跌幅前三。

本周基本面回顾

工业金属

• 美国经济数据好于预期，降息预期有所回落，工业金属整体震荡偏弱。
• 铜：伦铜下跌3.05%，沪铜上涨3.37%。供给端持续脆弱，需求平稳，宏观层面延续降息预期，但“关税战2.0”预期再起，短期铜价承压。
• 铝：伦铝上涨1.63%，沪铝上涨1.45%。社库小幅累库，供给端山西电解铝企业检修，需求端铝板带箔企业产能利用率下降，铝棒产能利用率上升，短期铝价承压。
• 锌：伦锌下跌1.52%，沪锌上涨2.04%。库存升降不一，价格涨跌不一。
• 锡：伦锡下跌4.85%，沪锡上涨4.10%。印尼进一步收紧矿端供应，需求一般，库存环比下降。

贵金属

• 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好，本周续创新高。
• 黄金：COMEX黄金上涨3.15%，SHFE黄金上涨5.48%。美国9月纽约联储通胀预期高于前值，美联储9月会议纪要显示“降息共识”已达成，10月降息进一步提升，“关税战2.0”风波再起，欧洲30y国债利率上行，避险情绪累积推升黄金价格。

稀土

• 基本面无明显变化，稀土价格维持震荡走势。
• 氧化镨钕下跌0.45%，氧化镨下跌2.20%，氧化镝上涨1.19%，氧化铽持平。供给端稳定，需求端下游磁材大厂订单较好，原料需求稳定。长期来看，人形人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

关键数据

• 美国经济数据：9月纽约联储1年通胀预期3.4%，3年通胀预期3%。
• 美联储：9月会议纪要显示“降息共识”已达成，10月降息进一步提升。
• “关税战2.0”：美国总统特朗普威胁自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，同时对“关键美国制造软件”实施严格出口管制。
• 黄金价格：COMEX黄金4035.50美元/盎司，SHFE黄金901.56元/克。
• 有色金属库存：LME铜库存下降，沪铜库存上升；LME铝库存下降，沪铝库存上升；LME锌库存下降，沪锌库存上升；LME锡库存下降，沪锡库存下降。

研究结论

• 工业金属短期承压，留意“关税战2.0”后续发展，若APEC会谈前后态势缓和，工业金属价格或迎来抄底良机。
• 贵金属受益于实际利率下行趋势和避险情绪，持续看好贵金属价格。
• 稀土价格维持震荡，长期来看，人形人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

风险提示

• 美元持续走强。
• 下游需求不及预期。