招财日报2022.8.16|中国经济7月放缓、未来料缓慢回升 /地产行业点评 / 理想汽车、韦尔股份、舜宇光学公司点评

宏观策略 中国经济7月放缓，未来料缓慢回升：中国经济增长指标7月显著放缓，因房地产市场二次探底，局部地区疫情反弹。7月住房销售、开发投资、消费和服务业活动均再次回落。预计未来中国将保持流动性宽松，进一步放松按揭贷款政策，房地产市场可能在完成筑底后缓慢回升。地方政府已无充足财政资源执行严格防疫管控，经济活动缓慢重启料将延续，消费和服务业活动或逐步改善。制造业投资可能进一步放缓，基础设施投资短期或保持强劲增长，但在缺乏新的强有力财政刺激情况下，进一步上升空间有限。2022年下半年至2023年上半年中国经济将处于渐进修复通道，但此轮修复相对缓慢且充满波折，面临房地产市场疲软、信心低迷和海外衰退风险等挑战，预计GDP增长率将从2022年的3.5%上升到2023年的6.5%。 行业/个股速评 中国地产行业 -7月销售如期回落，期待8月略微修复：7月统计局数据房地产开发投资进一步走弱，下滑幅度从6月的9%扩大至12%，拖累7M22同比降幅至6%——有统计以来除2M20疫情初次爆发以外最差的YTD数据，部分由于7月新开工跌幅也由6月的-45.1%扩大到-45.4%。完工面积跌幅也从6月的41%继续收窄至36%，主要由于“保交付”力度加大，政治局会议首提“保交付”后各地方政府相继将其作为工作重点。商品房待售面积环比继续下降，主要由于销售快于开工而导致库存降低。7月商品房销售不出所料从6月的短暂辉煌中回落，销售面积和销售额环比分别下降-49%和-45%，同比降幅也由6月的18%/21%扩大至29%/28%。除了7/8月本为淡季的季节性因素，购房者情绪仍受多重影响，交付风险是购房者的一大担忧，烂尾楼处置相关政策并不如市场预期的强劲和迅速，更多开发商债务逾期和流动性紧张增加了购房者对房屋质量的担忧，做空力量近期频繁散布部分优质房企的负面消息也进一步打击了购房信心，8月前两周高频数据也显示新房销售仍然乏力。而央行超预期下调MLF和逆回购利率10个基点，8月20日LPR也将大概率下调，市场预估下调5年期LPR概率更大。额外注入的流动性可能会在一定程度上支持8月销售略微恢复，我们跟踪的领先指标也指向8月整体销售将略好于7月。 理想汽车 (LIUS)-4Q22可能是持续盈利的开始：理想汽车2Q22毛利率21.5%，超我们之前预期。虽然从 6月才开始交付涨价后的车型，但2Q22单车营业成本只上升5,500元说明公司已吸收了部分成本上涨。净亏损 6.41亿元人民币与我们5月份在一季报点评中预测的5-8亿元人民币的亏损一致。3Q22销量指引（2.7-2.9万台）低于市场预期，公司把其归结为L9对理想One的挤压以及消费者等待L8的上市。我们预计取代理想One的L8会在10-11月开始交付，所以理想的3Q22的工作重心将会是两款新车的量产爬坡。虽然毛利率可能会环比下滑，我们仍然预计3Q22净亏损将环比缩窄。理想也曾在4Q20和4Q21实现单季盈利，我们觉得4Q22可能是理想持续盈利的开始。虽然因为纯电车型和可能的覆盖20-30万元市场的增程车型在明年发布可能会导致明年的毛利率略有下滑，但是收入的持续快速增长或足以覆盖研发和销管费用的增长。我们维持买入评级及48美元的目标价，估值顺延到2023财年的3.3倍P/S，主要考虑明年整个行业可能面临的挑战。 韦尔股份(603501CH)-第二季度业绩回顾：手机CIS拖累业绩，复苏放缓。2022年二季度的收入/股东净利润同比下降11.3%/14.1%，至55.3亿元人民币/13.7亿元人民币。第二季度的收入与第一季度相似（环比-0.1%），而股东净利润环比增长53.2%，符合指引。然而，我们看到毛利率下降了2个百分点至33.3%，扣非净利润环比下降39.1%。我们认为，鉴于智能手机/PC的需求疲软，以及运营/物流在第二季度受到疫情的影响，盈利下滑基本上在预期之内。展望未来，由于季节性原因，我们预计22年下半年的业绩会有所恢复，但挑战依然存在。基于对公司不断有新产品投放市场、公司仍处于龙头市场地位，我们维持长期积极展望不变，维持"买入"评级，并将目标价略微调整至150元人民币。 舜宇光学科技（2382HK）-1H22符合盈警预期；2H22指引值得关注：舜宇2022年上半年净利润同比下降 49.5%，符合此前公布的盈警预期（同比下降45-50%），主要是由于智能手机疲软和摄像头降规降配趋势。 2022年上半年毛利率为20.8%，相比2021年上半年的24.9%和2021年下半年的21.5%，主要是由于手机摄像模组和手机镜头毛利率承压。舜宇还获得了1.42亿元政府补助（2021年上半年为4800万元）。我们认为，舜宇2022年第三季度前景喜忧参半，因持续的安卓去库存将拖累第三季度手机摄像模组出货量；而iPhone14出货将推动第三季度手机镜头复苏。该股当前市盈率为FY22/23E31.1倍/27.3倍，我们认为估值合理。舜宇将于8月16日举办投资者业绩交流会，我们将关注公司2022年下半年指引和AR/VR/汽车相关产品业务进展。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://isec.cmbi.com