大宗及贵金属周报：海外铜矿现供给扰动，实际利率下行推涨金价

行情综述&投资建议 本周（11.27~12.1）内A股下跌，沪深300指数收跌1.56%，有色金属跑赢大盘，收跌0.65%。个股层面，盛达资源、 西藏矿业、华锋股份涨幅领先；新威凌、电工合金、豪美新材跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+2.19%至8625美元/吨，沪铜价格+0.60%至6.87万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库1.68 万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨，COMEX去库0.24万吨 至1.71万吨，保税区去库0.04万吨至1.18万吨。本周铜价震荡上行，巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobre铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。Mysteel调研反馈，12月1日中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元/干吨/8.0美分/磅。国内电解铜持续去库，导致铜现货升水走高，据Mysteel调研，长三角一带部分精铜杆企业由于原材料成本压力开始出现不同程度减产。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-1.12%至2200美元/吨，沪铝价格-0.93%至1.86万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库6.55万吨至105.24万吨，其中LME去库1.95万吨至45.44万吨，国内铝社会库存去库4.60万吨至59.80万吨。本周铝价 有所下行，云南减产完成、内蒙古地区新投产能预计在12月中下旬完成投产计划，由于进口利润较好，海外铝锭流入补充市场货源。需求方面，由于环境管控、订单不足，部分铝棒企业减产运行，本周铝棒企业开工率降至52.94%，铝板带箔企业开工率降至46.29%，下游需求较弱。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+4.39%至2091.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降21BP至2.00%。COMEX黄金库存累库0.13百万金衡盎司至20.00百万金衡盎司。本周黄金价格继续上涨，一方面美联储理事沃勒表示如果通胀继续降温几个月，美联储可能会因为通胀较低而降低政策利率；另一方面美国10月PCE物价指数同比3%，符合预期，低于前值的3.4%，核心PCE物价指数同比3.5%，符合预期，低于前值的3.7%，通胀数据明显回落。美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，FedWatch工具显示12月不加息的概率为98.8%，降息时点提前至2024年3月，降息25BP概率为55.1%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注银泰黄金、山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.47%至4014元/吨，热轧价格+0.30%至4002元/吨；铁矿石价格-0.82%至969元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-330/-468/-354元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+2.19%至8625美元/吨，沪铜价格+0.60%至6.87万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库1.68万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万 吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨，COMEX去库0.24万吨至1.71万吨，保税区去库 0.04万吨至1.18万吨。本周铜价震荡上行，巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobre铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。Mysteel调研反馈，12月1日中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元/干吨 /8.0美分/磅。国内电解铜持续去库，导致铜现货升水走高，据Mysteel调研，长三角一带部分精铜杆企业由于原材料成本压力开始出现不同程度减产。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-1.12%至2200美元/吨，沪铝价格-0.93%至1.86万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存去库6.55万吨至105.24万吨，其中LME去库1.95万吨至45.44万吨， 国内铝社会库存去库4.60万吨至59.80万吨。本周铝价有所下行，云南减产完成、内蒙 古地区新投产能预计在12月中下旬完成投产计划，由于进口利润较好，海外铝锭流入补充市场货源。需求方面，由于环境管控、订单不足，部分铝棒企业减产运行，本周铝棒企业开工率降至52.94%，铝板带箔企业开工率降至46.29%，下游需求较弱。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+4.39%至2091.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降21BP至2.00%。COMEX黄金库存累库0.13百万金衡盎司至20.00百万金衡盎司。本周黄金价格继续上涨，一方面美联储理事沃勒表示如果通胀继续降温几个月，美联储可能会因为通胀较低而降低政策利率；另一方面美国10月PCE物价指数同比3%，符合预期，低于前值的3.4%，核心PCE物价指数同比3.5%，符合预期，低于前值的3.7%，通胀数据明显回落。美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，FedWatch工具显示12月不加息的概率为98.8%，降息时点提前至2024年3月，降息25BP概率为55.1%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.47%至4014元/吨，热轧价格+0.30%至4002元/吨；铁矿石价格 -0.82%至969元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-330/-468/-354元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（11.27~12.1）内A股下跌，沪深300指数收跌1.56%，有色金属跑赢大盘，收跌0.65%。个股层面，盛达资源、西藏矿业、华锋股份涨幅领先；新威凌、电工合金、豪美新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 煤社传通电计机纺公医商交国综环轻石有建钢汽农沪基食非银家炭会媒信子算械织用药贸通防合保工油色筑铁车林深础品银行用服机设服事生零运军制石金装牧化饮金电 务备饰业物售输工造化属饰渔工料融器 美房 容地 护产 理 建筑材料 电力设备 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 盛西华 达藏锋 资矿股 宁斯银金中赤鑫波瑞泰力金峰铂韵新黄永黄黄股 0% 新电豪铂斯合和丰华金威工美科瑞金胜华钰力凌合新新新投股股矿永金材材材资份份业磁 -5% -10% -15% -20% -25% 源业份 升材金磁金金 份-30% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/12/1 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,625 2.19% 6.38% 1.57% 1.53% SHFE 元/吨 68,670 0.60% 1.91% -2.00% 4.55% 铝 LME 美元/吨 2,200 -1.12% -1.70% -1.65% -12.11% SHFE 元/吨 18,640 -0.93% -3.34% -4.99% -3.39% 锌 LME 美元/吨 2,520 -1.58% 0.90% 1.31% -21.63% SHFE 元/吨 20,655 -2.18% -1.55% -3.57% -17.10% 铅 LME 美元/吨 2,127 -3.12% 0.81% -5.72% -3.91% SHFE 元/吨 15,740 -4.17% -4.20% -8.51% -0.19% 锡 LME 美元/吨 23,850 -1.16% -0.62% -7.43% -2.23% SHFE 元/吨 197,950 -1.01% -2.87% -8.61% 2.44% 来源：