招财日报2024.12.2 半导体及医药行业/美团、波司登、鸿腾精密点评

半导体行业

• 手机市场复苏推动国产替代：谨慎乐观，终端市场恢复周期将持续至2025年。预计2024-2026年移动射频前端市场低个位数增长，2024年器件占比下降并保持稳定。车载射频前端市场预计双位数增长。
• 国产替代趋势：中国产业链自主可控，本土厂商市场份额仍较低（卓胜微/唯捷创芯2023年份额3%/2%）。中国参与者面临增长挑战和盈利承压（卓胜微/唯捷创芯/慧智微2024年Q3毛利率同比分别下降9/2/15个百分点）。
• 投资建议：维持对卓胜微“持有”评级，目标价86元（45倍2025预测市盈率），公司处于业务模式转型期，长期增长轨迹不变。

中国医药行业

• 医保支持创新：新版医保目录纳入多款国产创新药，续约品种价格降幅温和，医保基金持续支持创新药。
• 基金收支改善：9、10月基本医疗保险收支结余显著改善，政策转向刺激经济有望大幅改善基金状况。
• 监管与增长：医保基金监管趋严，院内、刚需、医保产品持续增长。医疗设备更新政策加速落地，推动国产企业盈利复苏。
• 关注标的：创新药（百济神州、信达生物等）、医疗服务机构、商业流通、医疗设备（联影医疗、药明康德等）。

公司点评

• 美团（3690 HK，买入，目标价：199.2港元）

  • 3Q24业绩超预期：收入同比增长22%，调整后净利润同比增长10%。外卖业务补贴优化及新业务效率提升推动盈利增长。
  • 战略整合推动盈利：CLC业务内部运营整合，强化平台生态。对外卖骑手和商户扶持及国际扩张投资小幅抵消盈利增长。
  • 目标价上调至199.2港元，维持“买入”评级。

• 波司登（3998 HK，买入，目标价：6.05港元）

  • 25财年上半年业绩强劲：销售同比增长18%，净利润同比增长23%，超预期。
  • 主要驱动因素：新产品成功、线下销售强劲（同店增长超20%）。毛利率持平，净利润率提升0.5个百分点至13.8%。
  • 库存增长84%但合理，主要因原材料囤积、新年时间调整及策略性放缓供货。
  • 25财年指引维持，策略持续发力。看好长期增长（销售目标300亿元，未来3年均销售增长11%、净利润增长17%）。
  • 目标价上调至6.05港元，维持“买入”评级。

• 鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：4.38港元）

  • FY24E业绩指引不变：高个位数收入增长、20%+毛利率、4.5%核心经营利润率。
  • AI服务器产品进展：GB200计算板产品四季度显著出货，400G/800G光模块开始供货，GB200背板连接器等待验证。
  • 未来增长驱动：AI服务器连接产品放量、Auto Kabel收购并表、AirPods印度产线投产。
  • 目标价4.38港元，维持“买入”评级，关注Auto-Kabel收购进度及AI服务器产品验证。