招财日报2022.11.14|中国互联网行业点评/ 鸿腾精密、瑞声科技公司点评

行业/个股速评 中国互联网行业 –双十一所观察到的销售趋势： 在今年的双11促销活动中，在宏观经济逆风的背景下，电商平台仍将重点放在提高用户体验和推动商家参与度上，而弱化对于GMV增长的强调。在消费者端，电商平台不断提高物流履约效率，强化内容生态系统以提升客户体验。在商家端，平台正在优化流量分配，推出更多的商家支持政策，帮助品牌更好地瞄准其会员群体以实现更具成本效益的GMV增长，提高投资回报率。电商平台也在深化在产业链上的部署，积极承担更多的社会责任，推动商家在宏观挑战下更好地复苏。整体网络零售额GMV增长的持续复苏或仍需时间，而电商平台专注于提高运营效率的战略可能在短期内持续。 中国互联网行业 -2022年”双十一“：温和复苏，质量增长 2022年“11.11”GMV呈现温和复苏，重点突出“质量增长”、“农产品上行”、“国潮”、“开放”和“用户体验”。根据星图数据，全网GMV为1.15万亿元，同比增长13%，其中直播电商GMV同比增长146%，综合电商同比增长2.9%。直播电商份额持续增长，从2021年的7%提升至16%。尽管头部平台未披露GMV数据，但我们基于第三方数据和渠道调研，预计京东、拼多多、快手和抖音增长势头依旧韧性。平台节奏分化，在内容营销、破壁、补贴等方面各有千秋:1）阿里：天猫GMV同比持平(略低于预期)，头部主播回归及国货成亮点;2)京东：韧性增长(预计GMV+14%)，3C家电增势不减;3)拼多多：持续受益于消费分级，预计大促GMV增速超30%；3）快手：两倍流量+补贴及恢复外链助推下，11.6大促买家数同比增长超40%，预计带动4Q22E加速增长(GMV+31%);4)抖音:预计大促GMV高达三位数增长，受益于货架电商协同、品牌加速渗透、本地生活强势增长及自播提效。展望未来，我们憧憬多重利好提振电商板块情绪，包括：1）3Q22业绩边际改善， 并预计好于预期(指引已充分调整)；2）4Q22GMV加速增长；3）PBAOC或于12月对中国ADR审计事项给予阶段性认定报告(积极)；4）潜在防疫措施放松。12个月维度来看，我们看好电商行业韧性反弹(预计中国电商GMV于2023年反弹至+13%,vs.2022+10%）及利润率改善，并长期受益于消费结构转型升级。叠加潜在放开预期、经济回暖和基本面改善，我们预计行业估值中枢有望逐步修复（当前估值为12.6xFY23EP/E，处于历史5年低位）。建议重点关注份额提升、防御性较高、长期增长稳健的核心标的：拼多多、京东和快手。 鸿腾精密（6088HK，买入，目标价：1.84港元）-3Q22业绩超越市场预期，“3+3”战略顺利推进 根据我们与鸿腾精密的交流，公司对于FY23E/24E“3+3”战略产品的持续推进保持正面态度。我们提升FY22-24EEPS预测值8-15%，并且提升目标价至1.84港元，基于8倍的FY23市盈率（一个标准差低于历史平均市盈率）。公司3Q22净利润5千万美元（+35%YoY），收入12.8亿美元（+11%YoY），超越市场预期，主要驱动因素是苹果手机相关产品、EV相关产品以及Belkin/TWS产品。随着公司产品结构以及运营效率的提升，以及“3+3”战略稳步推进，3Q22净利润率提升至3.9%(vs3Q21的3.2%)。展望未来，我们相信“3+3”战略(EV,5GAIoT,Audio)将成为公司FY23-24增长主要驱动力。公司目前估值为7.0/6.2倍FY22/23市盈率(vs. FY22/2334%/13%EPS增速),具有吸引力。我们重申买入评级。 瑞声科技（2018HK，持有，目标价：15.4港元）-3Q22业绩超预期，受到季节性订单正面驱动 瑞声科技3Q22净利润同比增长28%，超越市场预期10%，主要由于iPhone手机季节性订单拉货以及ED&PM业务的正面驱动。3Q22收入同比增长27%至53.7亿元人民币，超越市场预期，综合毛利率受到ED&PM业务盈利改善驱动，环比微增至19.0%。公司指引4Q22收入将实现环比正增长，主要由于声学与ED&PM业务的正面表现。FY23E公司资本支出将进一步下滑至15-20亿元人民币区间（vsFY2220亿元）。总的来说，我们认为瑞声科技的综合毛利率在3Q22触底企稳，但疲软的手机市场需求及光学业务将持续对公司近期业绩造成压力。公司目前估值为15.1倍FY23E市盈率，我们维持持有评级，基于SOTP方法计算出新的目标价15.4港元，基于13.0倍FY23E市盈率。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明