国家资产负债表分析
- 负债端：10月实体部门负债增速8.8%，预计11月因隐债置换反弹至9.1%，年末回落至8.9%左右。金融部门资金面边际松弛，配合隐债置换。中国仍处于边际缩表过程，大规模化债降低违约和流动性风险。
- 财政政策：10月末政府负债增速10.4%，预计11月末上升至11.1%，年末升至11.3%附近。
- 货币政策：资金面边际松弛，一年期国债收益率预计下沿约为1.4%，十年国债收益率下沿约为2.0%，三十年国债收益率下沿约为2.2%。央行强调货币存量已不少，政策持续宽松空间有限。
- 资产端：10月经济数据延续9月改善，预计全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速4.5-5.0%。
股债性价比和股债风格
- 整体展望：资产价格受国内资产负债表两端变化影响，预计2024年资产端实际GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政，整体震荡中性。
- 市场表现：上周资金面边际松弛，权益市场全面反弹，风格成长占优；债券收益率整体下行，股债性价比继续偏向债券。
- 趋势判断：隐债置换对市场冲击或于12月第一周达到峰值。债市各期限利率处于预测区间下沿，交易风险上升但配置窗口开放。股债性价比趋势仍偏向债券，权益后续风格重回价值占优。
- 宽基指数推荐：推荐上证50、中证1000指数，空仓20%。推荐标的包括红利指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现：本周A股缩量上涨，申万一级行业中纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务、传媒上涨，有色金属、公用事业下跌。
- 行业拥挤度和成交量：拥挤度前五为计算机、电子、机械设备、非银金融、电力设备；下降前五为有色金属、电力设备、基础化工、家用电器、国防军工。
- 行业估值盈利：钢铁、商贸零售、纺织服饰、轻工制造、社会服务估值涨幅较大。银行、保险、石油石化、有色金属、交通运输、医药生物、汽车零部件、通信、消费电子等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需指标涨跌互现，内需方面工业品、二手房价格下跌，数量指标涨跌互现。
- 公募市场回顾：11月第5周主动公募股基整体跑赢沪深300。
- 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 全市场量价数据：上周转债市场交易量下降，价格中位数提升，转股溢价率回落至25%，隐含波动率保持18%左右，隐波差收于-37pct。
- 各板块交易数据：除成长行业、建筑装饰行业外，各行业转债交易热度均保持低位。
- 市场展望与策略推荐：上周转债宽基组合跑赢中证转债指数。转债择券空间打开，建议仓位下降到75%，双低和低价转债配比建议为3：2，均衡配置价值和成长风格。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
