固定收益周报：资产配置周报：年内第二轮实体部门扩表接近尾声

国家资产负债表分析

• 负债端：2025年6月实体部门负债增速8.9%，略超预期，预计7月反弹至9.2%，随后转而下行。金融部门资金面边际收敛，6月初至7月中旬实体部门扩表力度超出预期。预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。政府负债增速6-7月再创年内新高，预计年底降至12.5%附近。货币政策方面，上周资金成交量环比下降，期限利差轻微走扩，一年期国债收益率震荡下行至1.35%。
• 资产端：6月物量数据企稳，关注经济能否边际上行。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

股债性价比和股债风格

• 中国资产价格受国内资产负债表两端影响：预计2025年资产端实际GDP增速平稳运行，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
• 配置策略：股债性价比偏向债券，股票配置策略为红利加成长，债券配置策略为久期加信用下沉。
• 市场情绪：2025年两次扩表期间，商品期货价格持续拉升，市场情绪亢奋但实质性推进有限。预计7月实体部门负债增速形成年内高点，后续转而下行。
• 美国经济：一季度实际GDP同比增长2.0%，高于趋势水平，预计今年经济增速将回归趋势水平附近。
• 债市：一年期国债收益率高于政策利率对应区间下沿，上行风险不大。缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值。
• 推荐：红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%）。

行业推荐

• 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值相对占优。
• 红利类股票特征：不扩表，盈利好，活下来。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。