一、国家资产负债表分析
- 负债端：2025年3月实体部门负债增速为8.8%，预计4月小幅反弹至9.1%后，5月重回缩表。金融部门因降息资金面边际松弛。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。财政政策方面，3月政府负债增速为13.9%，预计4月进一步上升至14.8%后转下行，年底将下降至12.5%附近。货币政策方面，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率趋于下行，预计下沿约为1.3%；十年国债和一年国债期限利差走扩至22个基点，预计十债收益率下沿约为1.9%，三十年国债收益率下沿约为2.1%。
- 资产端：3月物量数据较1-2月全面改善，经济恢复好于预期，但需关注后续物量数据变化。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。
二、股债性价比和股债风格
- 股债性价比：盈利下行周期中，政策选择稳定宏观杠杆率，息差趋于收窄。流动性陷阱概率上升，货币配合财政，单纯货币政策对资本市场影响有限。股债性价比短期或有震荡，但趋势上偏向债券。
- 股债风格：股票风格短期或有震荡，但趋势上偏向价值。债券风格配置窗口开放，交易空间在短端。推荐红利指数（仓位50%）、上证50指数（仓位50%）。
- 宽基指数推荐：包括红利指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF，策略侧重仓位选择和风格研判。
三、行业推荐
- 行业表现：本周A股放量上涨，国防军工、通信、电力设备、银行、综合涨幅最大，房地产、电子、商贸零售、石油石化、农林牧渔跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：国防军工、机械设备、纺织服饰、汽车、家用电器拥挤度较高，食品饮料、房地产、石油石化、煤炭、建筑材料拥挤度较低。本周全A日均成交量上升。
- 行业估值盈利：煤炭、国防军工、美容护理、纺织服饰、建筑装饰估值涨幅最大，农林牧渔、传媒、综合、有色金属、电子估值跌幅最大。保险、煤炭、石油石化、有色金属、医药生物、消费电子盈利预测较高且估值相对偏低。
- 行业景气度：外需普遍走弱，内需方面，二手房价格下跌，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低，二手房成交相对历史季节性仍处高位。
- 公募市场回顾：5月第1周主动公募股基多数跑输沪深300，资产净值小幅下降。
- 行业推荐：缩表周期下，价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
