固定收益周报：重回缩表——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年2月实体部门负债增速为8.4%，预计3月小幅反弹后趋于下行，重回缩表。金融部门上周资金面边际松弛。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程。预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。财政政策前置，预计3月政府部门负债增速达13.9%后下行，年底降至12.6%附近。货币政策方面，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率预计下沿约为1.4%，十年期国债收益率下沿约为2.0%，三十年期国债收益率下沿约为2.2%。
• 资产端：1-2月物量数据较12月走弱，预计后续平稳运行。预计全年名义经济增速目标在4.9%，需观察是否成为未来中枢目标。

二、股债性价比和股债风格

• 市场分析：中国资本金融项目不完全开放，资产价格受国内资产负债表两端变化影响。预计2025年资产端实际GDP增速平稳运行，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
• 股债性价比：上周资金面边际松弛，股债性价比继续偏向债券，权益风格逐步转为价值占优。债券收益率短端、长端全面下行，期限利差收窄至24个基点。保持债券仓位，更多集中价值，表现较好。
• 投资建议：继续推荐30年国债ETF（仓位20%）、上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）。

三、行业推荐

• 行业分析：缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优。推荐红利类股票，应具备不扩表、盈利好、活下来的特征。
• 推荐组合：A+H红利组合包括A+H20只个股，A股组合包括A股20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。