核心观点与关键数据
- 市场表现：上周（11.25-11.29）A股主要指数上涨，上证指数上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，中小100上涨1.41%，创业板指上涨2.23%。行业板块中，纺织服饰、商贸零售、轻工制造涨幅居前。沪深两市日均成交额为14905.43亿元，较前一周下降10.54%。风格上，中小盘股相对优势。汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2332，下跌0.17%。商品方面，ICE轻质低硫原油下跌4.32%，COMEX黄金下跌1.41%，南华铁矿石指数上涨3.71%，DCE焦煤下跌4.49%。
- 政策预期：市场处于宏观经济及政策真空期，成交额回落，指数震荡。财政政策预期修正对市场及风格产生影响。12月份政治局会议及中央经济工作会议对明年经济定调或成为关键因素。宏观政策刺激取向不变，市场上行趋势未证伪，资本市场地位提升，监管呵护“慢牛长牛市场”，市场整体估值相对便宜，预计近期指数震荡，结构性机会较大。指数调整后仍有上行动能。
- 市场风格：出口产业链偏强，但预计后续仍将延续“科技成长、自主可控”风格。科创50指数、创业板指、红利指数上周上涨，科技成长跑赢高股息风格。小微盘股走势较强。
- 经济数据：11月份制造业PMI为50.3%，连续2个月处于扩张区间，主要受国内稳增长政策及海外关税预期扰动下抢出口效应推动。新订单指数回升是PMI回升的主要支撑。消费品行业明显回暖，中小型企业景气度改善明显。非制造业PMI下降0.2pct至50.0%，建筑业PMI下降，服务业PMI持平，金融行业回暖，出行链回落。预计第四季度GDP或将升至5%以上。
- 工业企业利润：10月份规上工业企业利润当月增速由9月-27.1%收窄至-10.0%，主要系低基数效应。量价均有所承压，尚未完全传导至利润端。高基数效应对11-12月份利润构成拖累，预计11-12月工业企业利润数据仍有压力。
- 货币政策：央行已连续4个月净买入国债，近4个月净投放7000亿元流动性。预计仍将以净买入国债为主，以加大货币政策逆周期调节力度。长期来看，有利于加强货币政策与财政政策配合，丰富货币政策工具箱。
- 医药板块：2024年医保谈判总体成功率76%，降价率63%。目录内药品总数增至3159种，保障水平提升。资本市场对医药行业预期不强，预计医药板块业绩及估值或有修正空间，主要逻辑包括国家财政可能加大医保资金支持、加速发展商业保险、仿制药开支压缩支持创新药发展。
- 美联储政策：美联储11月会议纪要显示，将继续调整货币政策以保持经济和劳动力市场强劲，并推动通胀进一步降低。与会者认为继续减少证券持有量是适当的，并预计逐步转向更中性的政策立场可能是适当的。委员们一致认为经济活动稳健扩张，就业增长放缓，失业率低位，通胀仍略高。由于10月美国非农及通胀数据受极端事件扰动，参考意义有限，市场仍需等待11月份数据。基准情形下，维持美联储12月仍将大概率降息25BP的判断。
研究结论与投资建议
- 市场展望：A股指数上方面临强压力位及密集成交区，但市场预期12月份政策利好，短期市场将以反复震荡换手为主。后续建议轻指数、重个股，关注结构性机会。
- 市场主线：科技成长将是相对较强的市场主线，主题投资仍将是市场的主导风格。
- 结构性机会：
- 科技和自主可控方向：关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等。
- 科创领域的并购重组主题：关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的。
- AI应用方向：关注游戏、影视、广告等AI应用方向。
- 券商板块：作为牛市旗手，市场突破压力位时或将活跃，活跃资本市场政策也将支撑券商行情。
风险提示
宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。
