信用利差周度跟踪：信用利差再度走低，弱资质和3Y期品种下行幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差再度走低，弱资质和3Y期品种下行幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年1月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2024年1月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差延续下行，弱资质品种以及3Y期品种下行幅度更大。本周中短端利率债收益率均出现下行，信用债收益率同样回落，隐含评级AA-品种以及3Y期品种利率下行幅度更大。1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP、2Y期AA级及以上品种收益率下行2-3BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行5-6BP，而1-3Y期AA-级品种收益率分别下行7BP、9BP以及12BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上品种利差下行0-1BP，3Y期AA级及以上品种利差下行2-3BP，而1-3Y期AA-级品种信用利差大幅下行7-9BP。评级利差多数下行，其中1-3Y期AA/AA级评级利差下行6BP。期限利差多数下行，各评级2Y/1Y期限利差下行1-2BP，3Y/1Y期限利差下行4-5BP。 城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、3BP和8BP。其中，云南、辽宁和天津AAA级平台利差分别下行21BP、12BP和7BP；甘肃、青海和云南AA+级平台利差分别下行43BP、33BP和27BP；贵州、云南、黑龙江和辽宁AA级平台利差分别下行23BP、15BP、15BP和15BP。各行政级别城投债利差均有所下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，天津和云南省级平台利差分别下行6BP和5BP；云南、青海和甘肃地市级平台利差分别下行34BP、33BP和29BP；贵州、云南和吉林区县级平台利差分别下行22BP、15BP和12BP。 产业债利差多数下行，混合所有制房企利差上行。混合所有制房企地产债利差上行118BP，央企、地方国企和民企地产债利差分别下行2BP、5BP和16BP。龙湖利差上行93BP，美的置业利差维持不变；远洋和金地利差分别上行258BP和446BP；万科利差上行19BP，保利利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行1BP和5BP，河钢利差下行4BP，沙钢利差维持不变。 本周二永债利差整体下行，1Y期中高等级永续债和各期限AA级二级资本债表现较强。具体来看，1Y期隐含评级AAA-级二级债利差上行1BP，3-5Y期AAA-级二级债利差下行2BP，各期限AA+级二级债利差下行1-3BP,各期限AA级二级债利差下行4-6BP；1Y期AAA-和AA+级商业银行永续债利差下行5BP；1Y期AA级和3Y期各品种商业银行永续债利差下行3-4BP；5Y期各品种商业银行永续债利差下行1-4BP。 产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势分化。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.91BP至15.15BP，处于历史9.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.10BP至15.64BP，处于历史3.67%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.15BP至10.06BP，处于历史0.95%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.98BP至39.43BP，处于历史24.87%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差下行，弱资质品种以及3Y期品种下行幅度更大4 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势5 三、产业债利差多数下行，混合所有制房企利差上行7 四、二永债利差继续压缩，1Y期中高等级永续债和AA级二级债幅度更大8 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差下行，弱资质品种以及3Y期品种下行幅度更大 本周在意外降准的影响下，中短端利率债收益率均出现下行，其中1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行1BP、3BP和3BP。信用债收益率同样整体回落，其中隐含评级AA-品种以及3Y期品种利率下行幅度更大。具体来看， 1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP、2Y期AA级及以上品种收益率下行2-3BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行5-6BP，而1-3Y期AA-级品种收益率分别下行7BP、9BP以及12BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上品种利差下行0-1BP，3Y期AA级及以上品种利差下行2-3BP，而1-3Y期AA-级品种信用利差大幅下行7-9BP。评级利差多数下行，其中1-3Y期AA/AA级评级利差下行6BP。期限利差多数下行，各评级2Y/1Y期限利差下行1-2BP，3Y/1Y期限利差下行4-5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.1.26 2.51 2.61 2.66 4.95 2.62 2.72 2.77 5.06 2.65 2.78 2.92 5.21 2.18 2.31 2.36 2024.1.19 2.52 2.62 2.67 5.02 2.65 2.75 2.81 5.16 2.70 2.82 2.97 5.32 2.19 2.34 2.39 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -7 -2 -2 -3 -9 -5 -5 -6 -12 -1 -3 -3 历史均值 3.24 3.45 3.67 5.43 3.46 3.68 3.96 5.81 3.59 3.83 4.17 6.06 2.76 3.07 3.17 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.63 3.87 4.23 5.70 3.90 4.19 4.63 6.11 4.00 4.29 4.71 6.39 2.94 3.43 3.53 中位数 3.06 3.30 3.51 5.41 3.32 3.55 3.83 5.79 3.49 3.70 4.05 6.06 2.62 2.97 3.07 1/4分位数 2.72 2.85 3.00 5.07 2.91 3.06 3.26 5.49 3.02 3.21 3.60 5.78 2.33 2.59 2.70 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.63 4.57 2.33 2.58 2.91 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 12.50% 11.70% 10.60% 16.30% 7.90% 7.00% 3.80% 5.50% 4.40% 2.60% 0.30% 3.10% 14.80% 7.50% 4.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.1.26 10 5 229 10 5 229 12 14 229 11 14 11 17 11 26 11 26 变动 近1周 0 -1 0 -2 0 -3-2-31 -6-6 -13-11 0 -1-1-14 -1-8 -19-36 -6-6 -13-11 0 -4 -11-21 -1-8 -22-27 -6-6 -13-11 -1 2 -12-19 -4 1 -20-40 -1 2 -13-31 -4-1 -31-59 -2-3 -30-36 -5-6 -51-55 -2-3-30-36 -5-6 -51-55 近1月近6月近1年 历史均值 1843231712 8 2061271610 4 185243237208181 33 1943241814 9 2564322115 5 194243237208181 59 224825211711 3264433020 8 197243237210185 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5187705634-8 36116403326-3 63 131 746349 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 12.40% 1.70% 65.90% 2.30% 0.10% 65.90% 1.90% 3.50% 66.00% 13.60% 10.00% 12.80% 10.90% 11.00% 17.30% 2.90% 1.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和8BP。其中，云南、辽宁和天津AAA级平台信用利差分别下行21BP、12BP和7BP；甘肃、青海和云南AA+级平台信用利差分别下行43BP、33BP和27BP；贵州、云南、黑龙江和辽宁AA级平台信用利差分别下行23BP、15BP、15BP和15BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债利差均有所下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，天津和云南省级平台利差分别下行6BP和5BP；云南、青海和甘肃地市级平台利差分别下行34BP、33BP和29BP；贵州、云南和吉林区县级平台利差分别下行22BP、15BP和12BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、产业债利差多数下行