2024年三季报点评：环境影响业绩承压，关注国补落地效果

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 18.76% 7.20% -4.36% -15.92% -27.48%10/3012/302/294/306/308/31 -39.03% 金牌家居 沪深300 基本数据 金牌家居（603180）2024年三季报点评 / 环境影响业绩承压，关注国补落地效果 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入24.16亿元，同比-5.15%；归母净利润1.20亿元，同比-28.09%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-25.55%。其中，24Q3公司实现收入8.96亿元，同比-13.91%；归母净利润5009万元，同比-44.22%；扣非归母净利润4223万元，同比-36.14%。 从产品来看，2024年前三季度厨柜/衣柜/木门业务收入分别为14.75/6.90/1.53亿元，同比分别-6.11%/-5.91%/-2.91%，毛利率为25.64%/30.69%/4.92%，同比分别-3.36pct/+1.32pct/+0.30pct。 从渠道来看，2024年前三季度经销/直营/大宗/境外收入分别为11.46/0.10/9.13/2.54亿元，同比分别 总市值（百万元) 2975.62 流通市值（百万元) 2975.62 52周最高/最低（元） 27.47/15.34 52周最高/最低（PE） 15.09/8.50 52周最高/最低（PB） 1.62/0.89 52周涨幅（%） -25.52 52周换手率（%） 196.62 相关研究 -13.60%/-84.71%/+4.44%/+26.63%，毛利率为 34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比分别-1.62pct/-7.88pct /+1.17pct/+2.90pct。直营店营业收入减少主要是部分直营店转成经销店所致。 “以旧换新”政策落地，关注四季度消费补贴效果。7月发改委印发 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，重点提及“支持家电产品以旧换新”，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。9月26日，金牌家居正式成为“国家以旧换新补贴定点单位”，公司积极响应政策并加码补贴。四季度随着消费补贴政策加码，叠加“双十一”等电商平台大促，公司收入端有望改善。 【投资建议】 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收36.6/40.3/44.0亿元， 同比增长0.3%/10.3%/9.2%；预计实现归母净利润2.6/3.2/3.5亿元，同比增长-12.2%/22.9%/11.7%。对应EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，PE分别为12/9/8，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3645.48 3656.53 4031.49 4403.83 增长率(%) 2.59% 0.30% 10.25% 9.24% EBITDA（百万元） 428.22 456.15 517.87 556.06 归属母公司净利润（百万元） 292.03 256.32 315.06 351.84 增长率(%) 5.40% -12.23% 22.91% 11.67% EPS(元/股) 1.89 1.66 2.04 2.28 市盈率（P/E） 13.28 11.61 9.44 8.46 市净率（P/B） 1.40 1.03 0.96 0.89 EV/EBITDA 10.64 6.84 5.36 4.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 市场竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 644.35 412.98 508.13 535.38 净利润 289.74 254.29 312.55 349.05 折旧摊销 163.21 145.70 154.30 160.34 营运资金变动 208.52 5.24 25.95 16.90 其它 -17.11 7.76 15.32 9.10 投资活动现金流 -1097.21 254.44 -16.52 -13.69 资本支出 -564.00 -93.44 -144.76 -144.72 投资变动 -538.42 535.00 100.00 100.00 其他 5.21 -187.11 28.24 31.03 筹资活动现金流 643.94 -207.87 -245.46 -242.07 银行借款 9.07 -80.00 -80.00 -80.00 债券融资 741.38 10.00 -10.00 -10.00 股权融资 4.07 0.00 0.00 0.00 其他 -110.58 -137.87 -155.46 -152.07 现金净增加额 191.90 458.99 246.15 279.62 期初现金余额 593.86 785.76 1244.75 1490.90 期末现金余额主要财务比率 785.76 1244.75 1490.90 1770.52 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 2.59% 0.30% 10.25% 9.24% 营业利润增长 2.00% -11.99% 23.36% 11.86% 归属母公司净利润增长 5.40% -12.23% 22.91% 11.67% 获利能力（%）毛利率 29.58% 28.63% 29.07% 29.19% 净利率 7.95% 6.95% 7.75% 7.93% ROE 10.55% 8.89% 10.16% 10.50% ROIC 6.00% 6.96% 7.93% 8.34% 偿债能力资产负债率（%） 53.50% 52.56% 50.60% 48.69% 净负债比率 24.62% 4.97% - - 流动比率 1.26 1.28 1.37 1.47 速动比率 1.01 1.02 1.10 1.17 营运能力总资产周转率 0.67 0.61 0.65 0.69 应收账款周转率 24.50 24.11 26.14 27.35 存货周转率 5.00 5.12 5.33 5.44 每股指标（元）每股收益 1.89 1.66 2.04 2.28 每股经营现金流 4.18 2.68 3.29 3.47 每股净资产 17.95 18.70 20.10 21.73 估值比率P/E 13.28 11.61 9.44 8.46 P/B 1.40 1.03 0.96 0.89 EV/EBITDA 10.64 6.84 5.36 4.32 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2970.82 2941.01 3130.94 3391.47 货币资金788.20 1247.19 1493.34 1772.96 应收及预付215.59 219.29 225.91 242.24 存货498.42 521.45 551.08 596.15 其他流动资产1468.61 953.08 860.61 780.12 非流动资产3001.79 3154.95 3152.81 3144.63 长期股权投资53.15 63.15 68.15 73.15 固定资产1699.32 1672.07 1679.17 1673.56 在建工程408.77 367.02 333.61 306.89 无形资产294.09 336.09 378.09 420.09 其他长期资产546.46 716.62 693.78 670.94 资产总计5972.60 6095.96 6283.75 6536.10 流动负债2350.97 2291.85 2282.08 2300.39 短期借款682.30 602.30 522.30 442.30 应付及预收835.73 862.67 913.51 978.76 其他流动负债832.93 826.87 846.28 879.32 非流动负债844.48 912.33 897.33 882.33 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券741.38 751.38 741.38 731.38 其他非流动负债103.10 160.96 155.96 150.96 负债合计3195.45 3204.18 3179.42 3182.72 实收资本154.26 154.26 154.26 154.26 资本公积1068.46 1068.46 1068.46 1068.46 留存收益1451.48 1615.50 1830.56 2082.39 归属母公司股东权益2768.17 2884.83 3099.88 3351.72 少数股东权益8.98 6.95 4.45 1.66 负债和股东权益5972.60 6095.96 6283.75 6536.10 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3645.48 3656.53 4031.49 4403.83 营业成本2567.07 2609.77 2859.68 3118.19 税金及附加30.22 29.98 33.06 36.11 销售费用438.53 409.53 457.57 506.44 管理费用170.35 171.86 187.46 204.78 研发费用226.01 219.39 233.83 255.42 财务费用-3.33 45.57 37.99 32.14 资产减值损失-2.09 -0.50 -0.50 -0.50 公允价值变动收益8.91 5.00 5.00 5.00 投资净收益18.47 27.42 30.24 33.03 资产处置收益0.05 0.37 0.40 0.44 其他收益62.85 62.16 68.54 74.87 营业利润295.28 259.88 320.58 358.59 营业外收入7.59 6.00 6.00 6.00 营业外支出1.61 1.00 1.00 1.00 利润总额301.26 264.88 325.58 363.59 所得税11.52 10.60 13.02 14.54 净利润289.74 254.29 312.55 349.05 少数股东损益-2.30 -2.03 -2.50 -2.79 归属母公司净利润292.03 256.32 315.06 351.84 EBITDA428.22 456.15 517.87 556.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票