2024年三季报点评：业绩符合预期，银价波动扰动盈利

聚和材料（688503）2024年三季报点评 / 业绩符合预期，银价波动扰动盈利 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入98.26亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润4.21亿元，同比下降4.47%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比增长7.02%。其中Q3单季度实现营业收入30.61亿元，环比下降19.69%，归母净利润1.22亿元，环比下降45.30%，扣非归母净利润1.03亿元，环比下降58.37%。 银浆出货同比增长，银价波动扰动盈利。2024年前三季度，公司光伏银浆出货超1600吨，同比增长约11%，其中Q3单季度出货超450吨，环比有所下降，主要原因为Q3下游电池开工率低迷，后续随着供给侧优化及电池去库，电池厂开工率提升带动银浆出货增长。24Q3公司销售毛利率及净利率分别为4.55%/3.98%，环比24Q2分别下降 8.41pct/1.87pct，主要受到Q3银点价格向下波动影响。展望后续，随着银点价格在9月中旬再次上涨并保持高位，预计公司Q4盈利能力有望环比修复。 TOPCon银粉全面覆盖，HJT银粉加速研发。公司当前量产银粉已实现 了PERC银浆、TOPcon银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成、银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。此外，公司MLCC领域用银粉进入客户端产品外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。 非光伏浆料产品进展顺利，逐步实现规模化量产。1）匠聚：匠聚已 实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货，同时在汽车电子领域，已在多款新能源汽车终完成导入，并开 始在更多车型上进行认证；2）德朗聚：针对新型光伏组件，德朗聚 开发出了封装定位胶以助力0BB工艺技术进步，目前已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。德朗聚新型绝缘胶与电池保护胶系列产品的成功推出，有效解决了BC组件的工艺痛点，将助力BC组件的产业化进程。 强化账款管理，经营回款加速。公司对应收账款严格管控，加强应收 款项催收力度，24Q3应收账款24.09亿元，较24H1有所下降，同时2024年前三季度公司实际经营活动净现金流（加回部分票据贴现资金 流入计入其他与筹资活动有关的现金）为20.19亿元，同比去年同期大幅改善。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 18.76% 6.12% -6.53% -19.17% -31.81%10/3112/312/294/306/308/31 -44.45% 聚和材料沪深300 基本数据 总市值（百万元)12484.10 流通市值（百万元)9223.79 52周最高/最低（元）72.70/24.15 52周最高/最低（PE）29.56/11.68 52周最高/最低（PB）2.61/1.20 52周涨幅（%）17.22 52周换手率（%）369.27 相关研究 《业绩历史新高，盈利显著改善》 2024.08.29 《银价上涨库存增值，技术升级产品迭代》 2024.04.15 《业绩高增超预期，N型出货快速提升》 2023.11.07 《业绩高增符合预期，N型迭代强化盈利》 2023.08.23 《光伏银浆龙头，领航国产替代》 2022.12.09 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们维持2024-2026年盈利预测6.51/8.86/10.20亿元，EPS分别为2.41/3.28/3.78元，对应PE为20/14/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10290.37 14902.59 18199.80 21007.02 增长率(%) 58.21% 44.82% 22.13% 15.42% EBITDA（百万元） 617.44 987.58 1059.74 1210.73 归属母公司净利润（百万元） 442.08 650.97 884.53 1019.43 增长率(%) 13.00% 47.25% 35.88% 15.25% EPS(元/股) 2.67 2.41 3.28 3.78 市盈率（P/E） 20.07 19.59 14.42 12.51 市净率（P/B） 1.80 1.64 1.47 1.32 EV/EBITDA 16.32 10.23 10.13 6.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户经营承压，回款困难； 银价波动存货减值； 行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -2663.75 275.09 -632.43 2711.70 净利润 441.11 650.97 884.53 1019.43 折旧摊销 72.35 31.27 42.23 53.20 营运资金变动 -3237.27 -521.39 -1575.95 1640.18 其它 60.06 114.25 16.76 -1.12 投资活动现金流 133.18 46.11 21.10 29.72 资本支出 -100.37 -129.60 -130.50 -130.30 投资变动 233.55 100.00 100.00 100.00 其他 0.00 75.71 51.60 60.02 筹资活动现金流 2361.68 2400.28 78.24 27.49 银行借款 1164.70 200.00 100.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 2400.18 0.00 0.00 其他 1196.97 -199.89 -21.76 -22.51 现金净增加额 -171.93 2721.48 -533.09 2768.91 期初现金余额 716.00 544.07 3265.55 2732.46 期末现金余额主要财务比率 544.07 3265.55 2732.46 5501.37 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 58.21% 44.82% 22.13% 15.42% 营业利润增长 16.48% 44.95% 36.07% 15.24% 归属母公司净利润增长 13.00% 47.25% 35.88% 15.25% 获利能力（%）毛利率 9.82% 10.23% 9.91% 9.79% 净利率 4.29% 4.37% 4.86% 4.85% ROE 8.99% 8.36% 10.20% 10.52% ROIC 7.03% 8.66% 8.38% 8.69% 偿债能力资产负债率（%） 34.36% 29.54% 27.78% 28.01% 净负债比率 24.33% - - - 流动比率 2.66 3.17 3.37 3.34 速动比率 2.12 2.74 2.73 2.95 营运能力总资产周转率 1.37 1.35 1.52 1.56 应收账款周转率 5.64 6.73 6.71 11.01 存货周转率 7.75 12.07 9.61 17.16 每股指标（元）每股收益 2.67 2.41 3.28 3.78 每股经营现金流 -16.08 1.14 -2.61 11.20 每股净资产 29.70 28.85 32.13 35.90 估值比率P/E 20.07 19.59 14.42 12.51 P/B 1.80 1.64 1.47 1.32 EV/EBITDA 16.32 10.23 10.13 6.62 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6794.01 10287.03 11150.44 12523.74 货币资金748.80 3470.28 2937.19 5706.10 应收及预付2854.07 3677.80 4376.54 3629.50 存货1327.01 1234.39 1893.90 1224.33 其他流动资产1864.13 1904.56 1942.81 1963.81 非流动资产701.74 770.47 862.25 943.04 长期股权投资228.52 228.52 228.52 228.52 固定资产160.35 235.74 306.84 372.80 在建工程43.31 46.66 48.33 49.16 无形资产115.30 135.30 150.30 160.30 其他长期资产154.25 124.25 128.25 132.25 资产总计7495.75 11057.50 12012.69 13466.78 流动负债2552.50 3242.64 3313.20 3747.76 短期借款1930.28 2130.28 2230.28 2280.28 应付及预收476.21 861.65 778.04 1116.90 其他流动负债146.00 250.71 304.87 350.58 非流动负债23.41 23.91 24.01 24.11 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债23.41 23.91 24.01 24.11 负债合计2575.91 3266.55 3337.21 3771.87 实收资本165.63 258.17 258.17 258.17 资本公积3526.22 5833.86 5833.86 5833.86 留存收益1219.97 1690.90 2575.44 3594.86 归属母公司股东权益4919.84 7790.95 8675.48 9694.91 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益7495.75 11057.50 12012.69 13466.78 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入10290.37 14902.59 18199.80 21007.02 营业成本9280.21 13378.65 16396.93 18949.38 税金及附加15.46 29.81 36.40 42.01 销售费用39.97 59.61 72.80 84.03 管理费用86.84 134.12 145.60 168.06 研发费用294.48 476.88 600.59 672.22 财务费用38.61 39.12 9.80 28.55 资产减值损失-47.70 -40.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益-12.70 0.00 0.00 0.00 投资净收益41.29 44.71 54.60 63.02 资产处置收益-0.23 0.00 0.00 0.00 其他收益28.60 32.79 40.04 46.22 营业利润498.02 721.90 982.31 1132.00 营业外收入0.59 1.50 0.60 0.80 营业外支出0.52 0.10 0.10 0.10 利润总额498.09 723.30 982.81 1132.70 所得税56.98 72.33 98.28 113.27 净利润441.11 650.97 884.53 1019.43 少数股东损益-0.98 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润442.08 650.97 884.53 1019.43 EBITDA617.44 987.58 1059.74 1210.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券