2024年三季报点评：业绩符合预期，后市场放量带动盈利能力提升

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：8.36元 中国中车（601766）机械设备目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，后市场放量带动盈利能力提升 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比 +6.7%；实现归母净利润72.5亿元，同比+17.8%；单2024Q3公司实现营收 625.4亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。 公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算 方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。 单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8亿元，同比+24.4%，其 中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1亿、同比+1.8%，客车营收23.6亿、同比+56.7%，货车业务营 收62.7亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5亿，同比+8.9%；新产业营 收200.7亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5亿，同比-60.5%。 铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204年10月，国铁集团发布2024年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6组，其中五级修302 组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存 量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为18、 16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2342.62 2531.90 2822.57 3067.69 增长率 5.08% 8.08% 11.48% 8.68% 归属母公司净利润（亿元） 117.12 131.90 151.44 168.33 增长率 0.50% 12.62% 14.82% 11.15% 每股收益EPS（元） 0.41 0.46 0.53 0.59 净资产收益率ROE 7.41% 7.72% 8.26% 8.51% PE 20 18 16 14 PB 1.49 1.39 1.30 1.21 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 中国中车沪深300 65% 50% 35% 19% 4% -12% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)286.99 流通A股(亿股)243.28 52周内股价区间(元)5.05-8.6 总市值(亿元)2,399.24 总资产(亿元)5,015.01 每股净资产(元)5.70 相关研究 1.中国中车（601766）：24H1业绩稳步增长，铁路装备营收同比+47% (2024-08-25) 2.中国中车（601766）：轨交龙头，业绩稳步增长(2024-04-02) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2342.62 2531.90 2822.57 3067.69 净利润 145.70 2.00 187.27 208.17 营业成本 1821.01 1958.18 2168.45 2349.47 折旧与摊销 72.63 81.61 81.61 81.61 营业税金及附加 17.09 18.99 22.58 27.61 财务费用 -2.12 9.38 13.62 13.89 销售费用 91.85 93.68 103.02 110.44 资产减值损失 -6.07 -6.56 -6.33 -6.36 管理费用 139.59 291.17 324.60 352.78 经营营运资本变动 36.67 192.87 0.46 0.65 财务费用 -2.12 9.38 13.62 13.89 其他 -99.59 155.39 -21.99 10.28 资产减值损失 -6.07 -6.56 -6.33 -6.36 经营活动现金流净额 147.22 434.69 254.64 308.24 投资收益 12.86 7.86 8.73 9.13 资本支出 -2.33 -30.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 3.92 4.11 4.18 4.11 其他 -109.45 57.57 12.90 13.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -111.77 27.57 -2.10 -1.76 营业利润 160.26 179.03 209.54 233.10 短期借款 -54.98 18.70 0.00 0.00 其他非经营损益 3.47 3.74 3.26 3.46 长期借款 8.89 10.00 10.00 10.00 利润总额 163.73 182.77 212.80 236.56 股权融资 2.15 0.00 0.00 0.00 所得税 18.03 20.10 25.54 28.39 支付股利 -57.40 -23.42 -26.38 -30.29 净利润 145.70 162.66 187.27 208.17 其他 47.67 -50.12 -13.62 -13.89 少数股东损益 28.58 30.77 35.82 39.84 筹资活动现金流净额 -53.67 -44.84 -30.00 -34.18 归属母公司股东净利润 117.12 131.90 151.44 168.33 现金流量净额 -15.41 417.42 222.54 272.30 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 559.30 976.72 1199.26 1471.56 成长能力 应收和预付款项 1274.12 1286.81 1461.71 1591.23 销售收入增长率 5.08% 8.08% 11.48% 8.68% 存货 668.49 720.52 823.22 880.80 营业利润增长率 0.29% 11.71% 17.04% 11.24% 其他流动资产 643.96 151.35 158.47 164.47 净利润增长率 1.52% 11.65% 15.12% 11.16% 长期股权投资 213.79 213.79 213.79 213.79 EBITDA增长率 0.10% 17.01% 12.87% 7.82% 投资性房地产 8.22 8.22 8.22 8.22 获利能力 固定资产和在建工程 648.43 623.19 582.94 542.70 毛利率 22.27% 22.66% 23.17% 23.41% 无形资产和开发支出 177.44 151.33 125.23 99.12 三费率 9.79% 15.57% 15.63% 15.55% 其他非流动资产 524.17 523.90 523.63 523.37 净利率 6.22% 6.42% 6.63% 6.79% 资产总计 4717.92 4655.83 5096.47 5495.26 ROE 7.41% 7.72% 8.26% 8.51% 短期借款 81.30 100.00 100.00 100.00 ROA 3.09% 3.49% 3.67% 3.79% 应付和预收款项 1862.31 1883.23 2119.94 2302.41 ROIC 14.48% 19.90% 27.32% 32.06% 长期借款 69.85 79.85 89.85 99.85 EBITDA/销售收入 9.85% 10.66% 10.80% 10.71% 其他负债 739.22 486.49 519.53 547.98 营运能力 负债合计 2752.68 2549.56 2829.32 3050.23 总资产周转率 0.51 0.54 0.58 0.58 股本 286.99 286.99 286.99 286.99 固定资产周转率 3.87 4.40 5.42 6.60 资本公积 415.68 415.68 415.68 415.68 应收账款周转率 2.29 2.29 2.40 2.34 留存收益 908.85 1017.33 1142.39 1280.43 存货周转率 2.70 2.72 2.76 2.73 归属母公司股东权益 1609.73 1720.00 1845.06 1983.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.66% — — — 少数股东权益 355.50 386.27 422.09 461.93 资本结构 股东权益合计 1965.23 2106.27 2267.15 2445.03 资产负债率 58.35% 54.76% 55.52% 55.51% 负债和股东权益合计 4717.92 4655.83 5096.47 5495.26 带息债务/总负债 5.49% 7.05% 6.71% 6.55% 流动比率 1.26 1.37 1.42 1.48 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.99 1.05 1.10 1.16 EBITDA 230.77 270.02 304.77 328.60 股利支付率 49.01% 17.76% 17.42% 17.99% PE 20.49 18.19 15.84 14.25 每股指标 PB 1.49 1.39 1.30 1.21 每股收益 0.41 0.46 0.53 0.59 PS 1.02 0.95 0.85 0.78 每股净资产 5.61 5.99 6.43 6.91 EV/EBITDA 6.06 3.58 2.48 1.50 每股经营现金 0.51 1.51 0.89 1.07 股息率 2.39% 0.98% 1.10% 1.26% 每股股利 0.20 0.08 0.09 0.11 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，