2024年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期

许继电气（000400） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2024年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15030 17061 18489 21068 23819 同比（%） 25.35 13.51 8.37 13.95 13.06 归母净利润（百万元） 785.26 1,005.39 1,286.67 1,719.77 2,078.04 同比（%） 8.41 28.03 27.98 33.66 20.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.99 1.26 1.69 2.04 P/E（现价&最新摊薄） 39.37 30.75 24.03 17.97 14.88 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收95.9亿元，同-11.5%，归母净利润8.9亿元，同+10.4%，毛利率21.9%，同+3.2pct，归母净利率9.3%，同+2.1pct；其中24Q3营收27.5亿元，同-24.2％，归母净利润2.7亿元，同+10.6%，毛利率24.5%，同+5.8pct，归母净利率9.7%，同+3.4pct。盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。 特高压预计Q4集中交付，柔直招标启动增长弹性显著。23年公司中标 2024年11月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 许继电气沪深300 96% 84% 72% 60% 48% 36% 24% 12% 0% -12% 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 市场数据 收盘价(元)30.34 一年最低/最高价17.02/37.60 金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保，订单总额约13亿元，计划在24Q4和25年陆续交付，我们预计24Q1-3公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在Q4实现确收，【甘浙柔直】我们预计在11月公布中标结果，【蒙西-京津冀】有望在年底前核准开工，看好未来柔直换流阀为公司带来业绩增长弹性。 EPC剥离影响收入有所波动，网内网外均保持稳健增长。1）公司23年Q2启动EPC剥离工作，逐步聚焦主业。公司EPC业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块EPC业务大幅减少，导致Q3收入有所波动，显著提升公司综合毛利 率。2）网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，公司前四批份额稳固为7%，Q3交付去年低价订单预计收入&毛利率或略承压，配电保持稳增+电表交付正常，24年网内业务有望保持同比5-10%增长。3）网外业务手新能源业务收缩影响，PCS等电力电子配套产品预计全年保持微增，24年配套一次设备等有望保持同比10-20%增长。公司不断推进各产品线降本工作，毛利率显著提升，后续有望维持。 销售费用显著增长，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用10.9亿元，同13.2%，费用率11.4%，同+2.3pct，其中销售费用3.68亿元，同+43%，主要系搭建二级营销体系所致。24Q3末合同负债18.87亿元，同+51%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，Q4特高压订单放量，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.9（+0.8）/17.2（+1.0） /20.8（+1.0）亿元，同比+28%/34%/21%，现价对应PE分别为24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予25年25xPE，对应目标价42.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 市净率(倍)2.73 流通A股市值(百万元)30,592.44 总市值(百万元)30,912.65 基础数据 每股净资产(元,LF)11.13 资产负债率(%,LF)47.18 总股本(百万股)1,018.87 流通A股(百万股)1,008.32 相关研究 《许继电气(000400)：上半年特高压确收淡季，降本增效成果初显》 2024-09-05 《许继电气(000400)：2024年一季报点评：EPC剥离营收略承压，盈利能力持续提升》 2024-05-02 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 许继电气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,829 17,396 23,035 24,452 营业总收入 17,061 18,489 21,068 23,819 货币资金及交易性金融资产 5,016 6,115 9,361 12,172 营业成本(含金融类) 13,990 14,724 16,482 18,495 经营性应收款项 8,724 7,424 9,240 8,105 税金及附加 80 102 116 131 存货 2,708 3,003 3,179 2,926 销售费用 492 610 674 738 合同资产 654 444 527 595 管理费用 604 629 695 762 其他流动资产 727 410 728 652 研发费用 813 740 801 881 非流动资产 4,074 4,134 4,163 4,185 财务费用 (55) (88) (107) (164) 长期股权投资 331 331 331 331 加:其他收益 127 0 0 0 固定资产及使用权资产 1,802 1,812 1,811 1,801 投资净收益 55 2 2 24 在建工程 101 161 193 218 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 796 786 784 791 减值损失 (104) (55) (90) (90) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 6 5 4 3 营业利润 1,217 1,720 2,319 2,908 其他非流动资产 1,037 1,038 1,039 1,040 营业外净收支 18 15 15 15 资产总计 21,903 21,530 27,197 28,636 利润总额 1,235 1,735 2,334 2,923 流动负债 9,857 8,070 11,566 10,276 减:所得税 49 127 157 189 短期借款及一年内到期的非流动负债 54 54 54 54 净利润 1,186 1,608 2,177 2,734 经营性应付款项 7,815 5,927 9,181 7,773 减:少数股东损益 181 322 457 656 合同负债 1,362 1,472 1,615 1,757 归属母公司净利润 1,005 1,287 1,720 2,078 其他流动负债 626 617 715 692 非流动负债 353 349 344 339 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.99 1.26 1.69 2.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,115 1,720 2,350 2,861 租赁负债 19 15 11 5 EBITDA 1,440 2,064 2,712 3,240 其他非流动负债 333 333 333 333 负债合计 10,210 8,419 11,910 10,614 毛利率(%) 18.00 20.36 21.77 22.35 归属母公司股东权益 10,705 11,801 13,520 15,598 归母净利率(%) 5.89 6.96 8.16 8.72 少数股东权益 988 1,310 1,767 2,423 所有者权益合计 11,693 13,111 15,288 18,022 收入增长率(%) 13.51 8.37 13.95 13.06 负债和股东权益 21,903 21,530 27,197 28,636 归母净利润增长率(%) 28.03 27.98 33.66 20.83 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,748 1,687 3,634 3,189 每股净资产(元) 10.51 11.58 13.27 15.31 投资活动现金流 (539) (393) (383) (372) 最新发行在外股份（百万股 1,019 1,019 1,019 1,019 筹资活动现金流 (859) (195) (5) (6) ROIC(%) 9.23 12.78 15.36 16.01 现金净增加额 1,350 1,099 3,246 2,811 ROE-摊薄(%) 9.39 10.90 12.72 13.32 折旧和摊销 325 344 361 379 资产负债率(%) 46.61 39.10 43.79 37.07 资本开支 (210) (395) (385) (396) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.75 24.03 17.97 14.88 营运资本变动 1,249 (303) 1,022 25 P/B（现价） 2.89 2.62 2.29 1.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生