Q3承压，期待降债、改革效果

事件

公司公告2024年前三季度业绩，Q1-3营收107.90亿元，同比下降2.55%；归母净利11.06亿元，同比增长12.13%；扣非归母净利6.39亿元，同比下降20.39%。单Q3营收38.98亿元，同比下降7.10%；归母净利2.58亿元，同比下降43.08%；扣非归母净利2.50亿元，同比下降41.65%。

点评

境内业务：Q3 RevPAR同比降幅扩大，主要源于门店数增加。全服务酒店收入同比增长42.9%，RevPAR同比下降18.2%；有限服务酒店收入同比下降11.6%，RevPAR同比下降8.4%，下滑主要受行业供给上升和价格竞争加剧影响。餐饮收入同比下降8.6%。 境外业务：受奥运会带动，RevPAR恢复正增长。境外有限服务酒店收入同比增长2.3%，RevPAR同比增长3.1%，环比Q2明显好转，推测受法国奥运会等带动。

开店

公司维持较快新开水平，全年有望超额完成目标。Q3新开酒店469家，净开酒店248家，其中有限服务酒店新开446家，净开226家。Q1-3完成开店目标的94%，有望超计划完成。

经营数据

收入承压导致经营杠杆向下，管理费用有所节约。Q3综合毛利率44.3%，销售费用率8.2%，管理费用率18.0%，其中管理费用绝对值-4.4%，体现管理提效进展。营业利润同比下降23.8%，有效税率43.6%，同比增加19.3%（推测源于部分往年税费提前到Q3）。

盈利预测、估值与评级

Q4经营高基数压力有望缓解，公司积极降债、提升内部管理效率。预计2024-2026年归母净利分别为12.0亿、12.7亿、15.8亿元，对应PE为26.1倍、24.7倍、19.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业价格战加剧、境外利息费用压力、改革进度不及预期等。

附录

三张报表预测摘要。